Цена богатства. Сколько Украине нужно заплатить за рост экономики

21 ноября 2019, 21:14

Рост экономики Украины более чем на 3% приближает необходимость миллиардных выплат по ВВП-варрантам. НВ Бизнес выяснял, сколько средств будет потрачено на выплаты инвесторам по этим ценным бумагам

Всемирный банк в своем экономическом обзоре улучшил прогноз роста валового внутреннего продукта (ВВП) Украины по результатам 2019 года с 3,4% до 3,6%. Ранее Национальный банк Украины (НБУ) и Министерство экономики также повысили свои ожидания по росту этого показателя до 3,5%.

Видео дня

За последние два квартала рост ВВП составил более 4%.

К росту экономики Украины привязаны выплаты по ВВП-варрантам (долговым ценным бумагам, выпущенным в ходе реструктуризации госдолга Украины), стоимость которых сейчас стремительно растет на позитивных экономических данных страны. Это начало вызывать обеспокоенность среди аналитиков и общественных организаций. Антикризисный совет общественных организаций и Украинский союз промышленников и предпринимателей даже выступили с предложением правительству дать поручение Генеральной прокуратуре и Национальному антикоррупционному бюро Украины (НАБУ) провести проверку законности заключения соглашений о реструктуризации госдолга в 2015 году.

Контекст: откуда взялись ВВП-варранты

Украина в 2014−15 годах оказалась на грани дефолта. В связи с этим Министерство финансов под руководством Натальи Яресько в августе 2015 года договорились с инвесторами о списании части внешнего долга, который составлял $15 млрд при золотовалютных резервах НБУ $12,6 млрд. Одновременно выплаты по другой его части были привязаны к экономическому росту Украины.

Во время реструктуризации были списаны 20% от суммы долга (около $3,6 млрд) и дана отсрочка погашения выпусков гособлигаций на четыре года — с 2015—2023 до 2019−2027. В то же время средневзвешенная купонная ставка была повышена с 7,22% до 7,75%. В качестве компенсации были выпущены дополнительные ценные бумаги — ВВП-варранты (VRI) на $3,2 млрд. Их получила часть кредиторов.

Выплаты по ВВП-варрантам начнутся, если ВВП Украины составит $125,4 млрд. Этот уровень был достигнут в 2018 году. Также, сумма выплат по VRI зависит от динамики роста ВВП Украины:

  • 3% - нулевые выплаты;
  • от 3% до 4% - 15% от каждого процента прироста ВВП свыше этой планки;
  • 4% - 40% каждого следующего процента прироста.

Во сколько Украине обойдется рост экономики?

Как рассказал НВ Бизнес начальник аналитического отдела Альфа-Банка Украина Алексей Блинов, при таком прогнозе роста ВВП Украины 3,5% первый платеж Украины по варрантам восстановления стоимости (VRI) в 2021 году составит около $120 млн. «Эта сумма может выглядеть внушительно, однако она теряется на фоне платежей по валютным долгам государства более $700 млн в среднем в месяц», — сказал Блинов.

poster
Дайджест главных новостей
Бесплатная email-рассылка только лучших материалов от редакторов НВ
Рассылка отправляется с понедельника по пятницу

Аналитик группы ICU Михаил Демкив напомнил, что выплаты по варрантам зависят от роста экономики в ближайшие годы. «Они отсутствуют при росте менее 3%, и резко увеличиваются, если экономика растет на 4% и больше. До 2023 года (выплаты в 2025) установлено максимальное ограничение на выплаты на уровне 1% ВВП. В 2026, когда будут рассчитывать размер выплат за 2024, это ограничение больше не будут учитывать», — делится аналитик.

По его словам, исходя из предположения, что номинальный ВВП Украины в 2019 году составит 4 трлн грн, а реальный рост — 3.5%, то 31 мая 2021 Минфин должен будет выплатить 3,3 млрд грн по среднему курсу доллара, который сложится в апреле-мае 2021 года. «Такой объем выплат вполне посильный для бюджета и не составит проблем», — согласился он с Блиновым.

По словам руководителя аналитического департамента Concorde Capital Александра Паращия, чтобы предметно говорить о размере выплат по варрантами, недостаточно иметь только цифры по реальному росту ВВП. Для этого еще нужно иметь прогнозы по инфляции и обменному курсу.

По словам Паращия, имея на руках прогнозы Минэкономики, можно достаточно точно оценить размер выплат.

Достичь максимального роста

Однако, если сбудется план Кабмина по росту ВВП Украины на 5−7%, то выплаты по варрантам достигнут критической отметки. «Мы говорим о возможности роста на 5−7% в будущем. Если экономика Украины будет расти такими темпами после 2023, то, учитывая отсутствие верхней границы, выплаты могут составить $2−3 млрд и больше», — сказал Демкив.

Но старший аналитик Райффазен Банк Аваль Михаил Ребрик утверждает, что пока нет предпосылок для заявленного правительством роста экономики. «Для такого роста необходима масштабная детенизация экономики, приток прямых иностранных инвестиций и активизация корпоративного кредитования. Все перечисленное может произойти только, если будет обеспечено верховенство права и равные правила игры. А этого пока, увы, не наблюдается. А скорее — наоборот. Но если бы реформы делались быстро, радикально и правильно, то тогда через 1−2 года был бы крутой эффект», — говорит он.

Демкив также считает, что рост экономики в ближайшие годы вряд ли достигнет объявленной правительством цели в 5−7%. «В случае ее достижения, выплаты по варрантам могут стать значительно ощутимее для платежного календаря Минфина. Однако, стоит помнить, что часть долга Украины по евробондам была списана в обмен на варранты. Если бы этого не сделали в 2015-м, а просто отсрочили выплату до 2040-го, то объем выплат по этому долгу (при ставке 7,75% актуальной на дату реструктуризации долга в 2015 г.), составил бы $ 9,4 млрд, из которых $6,2 млрд — проценты», — отметил аналитик.

По словам Блинова, текущая ситуация с динамикой производства и потребления в Украине пока не дает основания говорить о резком ускорении экономики в ближайшее время. «Например, мы сохраняем прогноз роста реального ВВП Украины в 2020 году на [уровне] 3% - соответственно, мы не ждем существенных выплат по варрантам в 2022 году», — сказал он. — «В любом случае, даже если экономика действительно разгонится до роста на 5% в год без перерыва на „дождливые“ времена, Украина от этого только выиграет. Ведь государство не заплатит держателям VRI больше, чем вырастет благосостояние ее экономических субъектов. Любые оптимистические расчеты миллиардных выплат по VRI построены на дополнительных десятках миллиардов в украинской экономике».

Риски ВВП-варрантов для Украины

Если Украина будет демонстрировать стабильный рост, то выплаты не будут проблемой, ведь мы будем становиться богаче с каждым годом, считает Александр Паращий из Concorde Capital.

«Самый большой риск — это когда будет мировой кризис, который негативно повлияет на украинскую экономику. В таком случае, мы будем иметь значительное падение экономики в течение года-двух, которое будет сопровождаться быстрым восстановлением в последующие годы. В таких случаях, выплаты по варрантам будут как минимум препятствовать восстановлению экономического роста, или и просто будут непосильными для ослабленной экономики», — предупредил Паращий. В качестве примера он привел 2009 год, когда наблюдалось падение экономики на 15%. После него в 2010−2011 гг. был рост ВВП на 4−5%.

По мнению Алексея Блинова из Альфа-Банка Украина в случае наступления мировой рецессии ВВП-варранты упадут в цене. Украина может воспользоваться такой ситуацией, дешево выкупив их. «Очевидно, что публичные заявления о возможных крупных выплатах только набивают цену VRI — это действительно тот случай, когда деньги любят тишину. Расчеты многомиллиардных выплат по этим ценным бумагам не учитывают вероятность наступления кризисных ситуаций, что вполне вероятно на прогнозном периоде, — сказал аналитик. — Именно при наступлении неблагоприятных событий котировки VRI уйдут вниз, и можно будет совершить их выкуп или реструктуризацию на тех условиях, которые сегодня кажутся фантастическими. А пока что важно удостовериться в том, чтобы у государства (в лице создаваемого Долгового агентства Украины) были правовые основания и ресурсы для осуществления таких сделок, когда для них придет время».

Показать ещё новости
Радіо НВ
X