Ціна багатства. Скільки Україні потрібно заплатити за зростання економіки

21 листопада 2019, 21:14

Зростання економіки України більш ніж на 3% наближає необхідність мільярдних виплат по ВВП-варрантам. НВ Бізнес з’ясовував, скільки коштів буде витрачено на виплати інвесторам

Світовий банк в своєму економічному огляді поліпшив прогноз зростання валового внутрішнього продукту (ВВП) України за результатами 2019 року зі 3,4% до 3,6%. Раніше Національний банк України (НБУ) і Міністерство економіки також підвищили свої очікування щодо зростання цього показника до 3,5%.

Відео дня

За останні два квартали зростання ВВП склало понад 4%.

До зростання економіки України прив’язані виплати по ВВП-варрантам (боргові цінні папери, випущені в ході реструктуризації держборгу України), вартість яких зараз стрімко зростає на позитивних економічних даних країни. Це почало викликати стурбованість серед аналітиків і громадських організацій. Антикризова рада громадських організацій і Український союз промисловців і підприємців навіть виступили з пропозицією уряду дати доручення Генеральній прокуратурі і Національному антикорупційному бюро України (НАБУ) провести перевірку законності укладання угод про реструктуризацію держборгу в 2015 році.

Контекст: звідки взялися ВВП-варранти

Україна в 2014−15 роках опинилася на межі дефолту. У зв’язку з цим Міністерство фінансів під керівництвом Наталії Яресько в серпні 2015 року домовилися з інвесторами про списання частини зовнішнього боргу, який становив $15 млрд при золотовалютних резервах НБУ $12,6 млрд. Одночасно виплати по іншій його частині були прив’язані до економічного зростання України.

Під час реструктуризації були списані 20% від суми боргу (близько $3,6 млрд) і відтерміновано погашення випусків держоблігацій на чотири роки — з 2015−2023 рр. до 2019−2027 рр. У той же час середньозважена купонна ставка була підвищена з 7,22% до 7,75%. В якості компенсації були випущені додаткові цінні папери — ВВП-варранти (VRI) на $3,2 млрд. Їх отримала частина кредиторів.

Виплати по ВВП-варрантам почнуться, якщо ВВП України складе $125,4 млрд. Цього рівня було досягнуто у 2018 році. Також, сума виплат по VRI залежить від динаміки зростання ВВП України:

  • 3% - нульові виплати;
  • від 3% до 4% - 15% від кожного відсотка приросту ВВП понад цієї планки;
  • 4% - 40% кожного наступного відсотка приросту.

У скільки Україні обійдеться зростання економіки?

Як розповів НВ Бізнес начальник аналітичного відділу Альфа-Банку Україна Олексій Блінов, при такому прогнозі зростання ВВП України 3,5% перший платіж України за варранти відновлення вартості (VRI) в 2021 році складе близько $120 млн. «Ця сума може виглядати переконливо, проте вона втрачається на тлі платежів по валютних боргах держави понад $700 млн в середньому в місяць», — сказав Блінов.

poster
Дайджест головних новин
Безкоштовна email-розсилка лише відбірних матеріалів від редакторів НВ
Розсилка відправляється з понеділка по п'ятницю

Аналітик групи ICU Михайло Демків нагадав, що виплати по варрантам залежать від зростання економіки в найближчі роки. «Вони відсутні при зростанні менше 3%, і різко збільшуються, якщо економіка зростає на 4% і більше. До 2023 року (виплати в 2025) встановлено максимальне обмеження на виплати на рівні 1% ВВП. В 2026 р., коли будуть розраховувати розмір виплат за 2024 р. це обмеження більше не будуть враховувати», — ділиться аналітик.

За його словами, виходячи з припущення, що номінальний ВВП України в 2019 році складе 4 трлн грн, а реальне зростання — 3,5%, то 31 травня 2021 Мінфін повинен буде виплатити 3,3 млрд грн за середнім курсом долара, який складеться в квітні-травні 2021 року. «Такий обсяг виплат цілком посильний для бюджету і не складе проблем», — погодився він з Блінова.

За словами керівника аналітичного департаменту Concorde Capital Олександра Паращия, щоб предметно говорити про розмір виплат по варантами, недостатньо мати тільки цифри по реальному зростанню ВВП. Для цього ще потрібно мати прогнози по інфляції і обмінному курсу.

За словами Паращія, маючи на руках прогнози Мінекономіки, можна досить точно оцінити розмір виплат.

Досягти максимального зростання

Однак, якщо збудеться план Кабміну по зростанню ВВП України на 5−7%, то виплати по варрантам досягнуть критичної позначки. «Ми говоримо про можливості зростання на 5−7% в майбутньому. Якщо економіка України буде зростати такими темпами після 2023-го, то, з огляду на відсутність верхньої межі, виплати можуть скласти $2−3 млрд і більше», — сказав Демків.

Але старший аналітик Райффазен Банк Аваль Михайло Ребрик стверджує, що поки немає передумов для заявленого урядом зростання економіки. «Для такого зростання необхідна масштабна детінізація економіки, приплив прямих іноземних інвестицій і активізація корпоративного кредитування. Все перераховане може відбутися тільки, якщо буде забезпечено верховенство права і рівні правила гри. А цього поки, на жаль, не спостерігається. А швидше — навпаки. Але якби реформи робилися швидко, радикально і правильно, то тоді через 1−2 роки був би крутий ефект», — говорить він.

Демків також вважає, що зростання економіки в найближчі роки навряд чи досягне оголошеної урядом мети в 5−7%. «У разі її досягнення, виплати по варрантам можуть стати значно відчутніше для платіжного календаря Мінфіну. Однак, варто пам’ятати, що частина боргу України за євробондами була списана в обмін на варранти. Якби цього не зробили в 2015-му, а просто відстрочили виплату до 2040-го, то обсяг виплат по цьому боргу (при ставці 7,75%, яка була актуальною на дату реструктуризації боргу в 2015 р.), склав би $9,4 млрд, з яких $6,2 млрд — відсотки», — зазначив аналітик.

За словами Блінова, поточна ситуація з динамікою виробництва і споживання в Україні поки не дає підстави говорити про різке прискорення економіки найближчим часом. «Наприклад, ми зберігаємо прогноз зростання реального ВВП України в 2020 році на [рівні] 3% - відповідно, ми не чекаємо істотних виплат по варрантам в 2022 році», — сказав він. — «В будь-якому випадку, навіть якщо економіка дійсно розженеться до зростання на 5% в рік без перерви на „дощові“ часи, Україна від цього тільки виграє. Адже держава не заплатить власникам VRI більше, ніж виросте добробут її економічних суб'єктів. Будь-які оптимістичні розрахунки мільярдних виплат по VRI побудовані на додаткових десятках мільярдів в українській економіці».

Ризики ВВП-варантів для України

Якщо Україна буде демонструвати стабільне зростання, то виплати не будуть проблемою, адже ми будемо ставати багатшими з кожним роком, вважає Олександр Паращій з Concorde Capital.

«Найбільший ризик — це якщо станеться світова криза, яка негативно вплине на українську економіку. В такому випадку, ми матимемо значне падіння економіки протягом року-двох, яке буде супроводжуватися швидким відновленням в наступні роки. У таких випадках, виплати по варрантах будуть як мінімум перешкоджати відновленню економічного зростання, або і просто будуть непосильними для ослабленої економіки», — попередив Паращій. Як приклад він навів 2009 рік, коли спостерігалося падіння економіки на 15%. Після нього в 2010—2011 рр. було зростання ВВП на 4−5%.

На думку Олексія Блінова з Альфа-Банку Україна в разі настання світової рецесії ВВП-варранти впадуть в ціні. Україна може скористатися такою ситуацією, дешево викупивши їх. «Очевидно, що публічні заяви про можливі великі виплати тільки набивають ціну VRI — це дійсно той випадок, коли гроші люблять тишу. Розрахунки багатомільярдних виплат за цими цінними паперами не враховують ймовірність настання кризових ситуацій, що цілком ймовірно на прогнозному періоді, — сказав аналітик. — Саме при настанні несприятливих подій котирування VRI підуть вниз, і можна буде зробити їх викуп або реструктуризацію на тих умовах, які сьогодні здаються фантастичними. А поки що важливо упевнитися в тому, щоб у держави особі створюваного боргового агентства України) були правові підстави і ресурси для здійснення таких угод, коли для них прийде час».

Показати ще новини
Радіо НВ
X