Україна — рецесія чи початок великої кризи?

7 квітня 2020, 16:46
Спецпроект
Українська економіка зазнала негативного впливу (Фото:depositphotos)

Українська економіка зазнала негативного впливу (Фото:depositphotos)

Після спалаху коронавірусу, який спричинив стрімке падіння обсягів міжнародної торгівлі та обвал на фінансових ринках по всьому світу, українська економіка теж зазнала негативного впливу. А тому, доцільно провести оцінку впливу даного фактору на економічну ситуацію в країні у поточному році.

Даний матеріал є концентрованим вираженням бачення аналітиків ТОВ «Фрідом Фінанс Україна» впливу наслідків коронавірусу для України. Метою аналітичної роботи є виявлення найбільш вірогідного тренду в українській економіці у 2020 році. Даний аналіз передбачає проведення дослідження у секторально-галузевому розрізі з розробленням сценаріїв розвитку подій.

Відео дня

Денис Білий

Інвестиційний аналітик компанії Фрідом Фінанс Україна

Степан Джус

Інвестиційний аналітик компанії Фрідом Фінанс Україна

Ринок акцій

Попри відверто низькі обсяги торгівлі акціями в Україні, індекс українських акцій (UX) скорелював зі світовими, що негативно впливає на настрої українських інвесторів (Рис. 1).

складено авторами за даними Reuters, http://www.ux.ua/
Фото: складено авторами за даними Reuters, http://www.ux.ua/

Рис. 1. Динаміка світових фондових індексів протягом 2019−2020 рр., %

Рисунок 1 відображає відсоткову зміну кожного індексу щодо значення такого індексу на початок 2019 року. Помітним є той факт, що американські індекси протягом описаного на графіку періоду значно зростали у вартості до березня 2020 року, в той час як індекс ринків, що розвиваються демонстрував слабші темпи зростання, а український індекс взагалі втрачав у вартості, починаючи з травня 2019 року.

Якщо розглядати динаміку індексних акцій, що входять до складу UX (Табл. 1), то можна говорити про падіння вартості усіх складових індексу окрім UNAF та MSICH.

складено авторами за даними http://www.ux.ua/
Фото: складено авторами за даними http://www.ux.ua/

Табл. 1. Зміна вартості акцій, що входять до індексу UX, протягом 2020 року

З даних Таблиці 1 випливає, що найбільше просіли акції підприємства Центренерго, яке має найбільшу вагу в індексі - 25%. А, оскільки, акції Мотор Січ, які також мають вагу 25%, не можуть наразі обертатись на ринку (внаслідок відповідного рішення НКЦПФР), їх вартість залишилась незмінною. Єдина акція, яка зросла в ціні з початку 2020 року (UNAF) суттєво не вплинула на індекс через незначну вагу (6,9%).

Отже, ринок акцій в Україні знову демонструє рецесійні настрої, що найімовірніше триватиме до закінчення рецесії на світових ринках. Серед цінних паперів на які слід звернути увагу залишаються акції MHPC (Миронівський Хлібопродукт), які за поточною ціною 212 грн. (6,7 дол. США) здатні забезпечити дивідендну дохідність на рівні 10% річних в доларах США.

Аналітичний прогноз. Затяжне падіння індексу UX до початку 2021 року та досягнення мінімумів 2016 року на рівні 970−1000 пунктів.

Ринок боргових інструментів

Боргові інструменти, якими може скористатись кожен українець, в нашій країні представлені переважно банківськими депозитами та облігаціями. Головною причиною вкладатись в той чи інший фінансовий інструмент є співвідношення ризику та дохідності. На Рис. 2 та 3 можна порівняти інвестиційну привабливість облігацій та депозитів протягом 2019−2020 років.

складено авторами на основі даних https://bank.gov.ua/
Фото: складено авторами на основі даних https://bank.gov.ua/

Рис. 2. Порівняння динаміки дохідності фінансових інструментів у гривні з терміном розміщення (обігу) до 1 року протягом 2019−2020 років, %

складено авторами на основі даних https://bank.gov.ua/
Фото: складено авторами на основі даних https://bank.gov.ua/

Рис. 3. Порівняння динаміки дохідності фінансових інструментів в дол. США з терміном розміщення (обігу) до 2 років протягом 2019−2020 років, %

З Рисунків 2 та 3 випливає, що у 2020 році дохідність ОВДП в гривні на первинному ринку зрівнялась з дохідністю банківських депозитів, в той час як у 2019 році максимальна перевага ОВДП над депозитами становила 5,86 п.п. Однак, слід зазначити, що у 2020 році останній аукціон з розміщення гривневих ОВДП відбувся ще до початку паніки на світових ринках. Також, з огляду на відсоткові індикативні ставки вторинного ринку гривневих ОВДП (11−13%), в найближчому часі перевага знову буде на боці ОВДП.

Що ж до валютних інструментів, то тут ситуація є досить цікавою. На початку 2019 року вигідніше за все було розміщувати свої валютні заощадження в зовнішніх облігаціях України (8,07%), які мали перевагу над ОВДП в дол. США 1,6 п.п. та 4,6 п.п. над банківськими депозитами. Надалі дохідність зовнішніх облігацій України почала стрімко знижуватись на фоні зростання світових фінансових ринків та пошуку іноземними інвесторами більш дохідних інвестицій. З липня до листопада 2019 року вигідніше за все було інвестувати у внутрішні державні облігації, номіновані в дол. США. Однак, у зв’язку з панікою на фінансових ринках у березні 2020 року, беззаперечну перевагу в дохідності отримали зовнішні державні облігації.

Як показано на Рис. 3, дохідність облігацій з погашенням у вересні 2021 року становить 12%, що не йде в порівняння з жодним банківським депозитом в валюті. Такій високій дохідності є ряд причин, головною з яких є вихід іноземних інвесторів з ризикових активів до захисних. Оскільки рейтинг України наразі знаходиться на рівні В, цінні папери нашої держави потрапили під «розпродаж». Більшість інвесторів наразі прагнуть придбати ці папери за заниженими цінами, адже розуміють, що після стабілізації ситуації, ціни підуть вгору. Єдиним суттєвим ризиком тут є ймовірність дефолту, яка, за моїми підрахунками, є нижчою, ніж при кризі 2014−2015 років. Тож, зовнішні облігації України — це той самий шанс зафіксувати привабливу дохідність, користуючись «вікном можливостей».

Аналітичний прогноз. Зростання дохідності ОВДП в гривні до кінця 2020 року до рівня 15−17%, ОВДП в дол. США — 5−6%, дохідність єврооблігацій України наразі близька до пікових значень за умови досягнення домовленості з МВФ щодо рефінансування поточних зобов’язань.

Валютний ринок

Щодо монетарної політики, то тут ситуація залишається сталою. Політика НБУ не змінилася, курс (як і прогнозувалось аналітиками) різко перетнув рівень 26,4 грн. за 1 USD. Після чого обмінниках ми вже бачили середні курси 27−28,5 грн/долар і вище.

Зараз міжбанк на рівні 27,38 грн/дол. Наступна ціль — 28,2 грн за 1 долар (готівковий курс — 28,5 — 29,5 грн/долар), після чого можлива корекція вниз до 27,2 грн/дол., оскільки буде локальний максимум з 2018 р. (Рис. 4.)

складено авторами за даними Reuters
Фото: складено авторами за даними Reuters

Рис. 4. Історична вартість гривні стосовно долару США

Девальвація гривні за 9 днів склала 10,8%, що корелює із глобальною панікою на ринках та запровадженням карантинних заходів в Україні та світі. Водночас, НБУ в першій половині березня провів найбільшу валютну інтервенцію за 2019−2020 рр. на 1,288 млрд. USD, що вплинуло на вгамування паніки на валютному ринку (Рис. 5).

складено авторами на основі даних https://bank.gov.ua/
Фото: складено авторами на основі даних https://bank.gov.ua/

Рис. 5. Валютні інтервенції НБУ у 2019−2020 роках, млрд дол. США

Щодо можливих сценаріїв розвитку подій на валютному ринку, з аналізу поточної ситуації можемо надати аналітику щодо міжбанківського ринку. При цьому, готівковий курс буде на 1−1,5% більший за міжбанківський.

Песимістичний сценарій. Вартість гривні знизиться до рівня 30−32 грн/дол. США у зв’язку із затягуванням рефінансування боргів України.

Реалістичний сценарій. Вартість гривні буде в ціновому коридорі на рівні 27−29 грн/дол. США до кінця 2020 року.

Оптимістичний сценарій. Після ефективного рефінансування боргів та отримання фінансової допомоги від МВФ, курс на міжбанку знизиться до 26−27 грн/дол. США.

Валовий внутрішній продукт України

Українська економіка, як і решта світових економік, готується до спаду у І кварталі 2020 року через негативний вплив заходів із запобігання коронавірусу (закриття багатьох секторів бізнесу задля запобігання розповсюдження вірусу).

За офіційними даними Держстату, реальний ВВП у IV кварталі 2019 року у порівнянні з попереднім кварталом (з урахуванням сезонного фактора) збільшився на 0,1%, а у порівнянні з IV кварталом 2018 року — на 1,5%.

Песимістичний прогноз. Падіння ВВП кожного кварталу в середньому на 2%, за 2020 рік на (-8%) і нижче.

Оптимістичний прогноз. Падіння річного ВВП на 3% у 2020 р. Оскільки, після падіння ВВП у І та ІІ кварталі, економіка відновиться після карантину, а тому падіння в річному розрахунку буде не таким значним.

Реалістичний прогноз. Зниження у І кварталі 2020 р. ВВП на 2% потягне за собою зниження у ВВП у річному вираженні на 4−5%.

Торгівля

Ключовим сектором, який відчув найбільший удар з боку протиепідемічних заходів стала торгівля. У січні 2020 р. індекс фізичного обсягу обороту роздрібної торгівлі відносно січня 2019 р. становив 112,1%, у лютому 2020 р. відносно лютого 2019 р. — 113,5% (Рис.6).

складено авторами на основі даних http://www.ukrstat.gov.ua/
Фото: складено авторами на основі даних http://www.ukrstat.gov.ua/

Рис. 6. Індекси фізичного обсягу обороту роздрібної торгівлі у 2020 році, % до відповідного періоду попереднього року, наростаючим підсумком. Прогнозні значення аналітиків ТОВ «Фрідом Фінанс Україна» на 2020 рік.

Таким чином, виходячи з даних рис. 6, ми прогнозуємо зниження індексу фізичного обсягу обороту роздрібної торгівлі у березні-квітні у зв’язку з запровадженням карантину та тимчасового припинення роботи ХоРеКа, ТРЦ та іншого роздрібного бізнесу в Україні майже на 13%.

До кінця 2020 року після квітня місяця, коли закінчиться карантин, економіка відновиться. При цьому, березень-квітень 2020 року — «місяці доставки», де всі кафе та ресторани, рітейлери здійснюють доставку своєї продукції, що підтримає оборот роздрібної торгівлі на потрібному рівні.

Наступними індикаторами ефективності торгівлі є динаміка експорту (Рис. 7) та імпорту (Рис. 8) товарів. Так, у січні 2020 р. експорт товарів становив 4156,7 млн. дол. США, або 102,3% порівняно із січнем 2019 р., імпорт — 4018,6 млн. дол. США або 98,6%. Позитивне сальдо торгівлі склало 138,1 млн. дол. США (у січні 2019р. негативне — 15,9 млн. дол. США). Коефіцієнт покриття експортом імпорту становив 1,03 (у січні 2019 р. — 1,00). Зовнішньоторговельні операції проводились із партнерами зі 197 країн світу.

складено авторами на основі даних http://www.ukrstat.gov.ua/
Фото: складено авторами на основі даних http://www.ukrstat.gov.ua/

Рис. 7. Темпи зростання (зниження) експорту товарів у 2020 році, % до відповідного періоду попереднього року, наростаючим підсумком. Прогнозні значення аналітиків ТОВ «Фрідом Фінанс Україна» на 2020 рік.

складено авторами на основі даних http://www.ukrstat.gov.ua/
Фото: складено авторами на основі даних http://www.ukrstat.gov.ua/

Рис. 8. Темпи зростання (зниження) імпорту товарів (у % до відповідного періоду попереднього року, наростаючим підсумком). Прогнозні значення аналітиків ТОВ «Фрідом Фінанс Україна» на 2020 рік.

Ринок енергоносіїв (бензин, дизпаливо, газ на АЗС України)

Ціни на енергоносії (нафту та газ) у світі знизилася на 55% і 13,5% відповідно (Рис. 11). В Україні ці показники вплинули на ціну палива (бензин, дизпаливо, газ), що відображено на Рис. 9, 10. З одного боку, це мало б позитивно вплинути на логістику, оскільки енергоносії коштують менше, але загальний логістичний колапс зменшує логістичні перевезення, що своєю чергою потягне зниження економічного зростання.

Карантинні заходи проти коронавірусу призупинили пасажирські перевезення, метрополітен закритий, економіка стагнує, більшість працівників на видаленому режимі. Навіть при тому, що більшість працівників, які ще відвідують офіси користуються своїми авто та їх заправляють, але споживання енергоносіїв автомобілями не може підтримувати той рівень, який був раніше.

складено авторами на основі даних https://index.minfin.com.ua/ua/markets/fuel/2020−03/
Фото: складено авторами на основі даних https://index.minfin.com.ua/ua/markets/fuel/2020−03/

Рис. 9. Динаміка відхилень середніх цін на автомобільне пальне по Україні у лютому-березні 2020 (грн/літр)

складено авторами на основі даних https://index.minfin.com.ua/ua/markets/fuel/2020-03/
Фото: складено авторами на основі даних https://index.minfin.com.ua/ua/markets/fuel/2020-03/

Рис. 10. Динаміка відхилень середніх цін на автомобільний газ по Україні у лютому-березні 2020 (грн/літр), %

складено авторами на основі даних https://index.minfin.com.ua/ua/markets/fuel/2020−03/
Фото: складено авторами на основі даних https://index.minfin.com.ua/ua/markets/fuel/2020−03/

Рис. 11. Динаміка змін цін на нафту (WTI) та газ за лютий-березень 2020 р., %

З огляду на вищенаведені дані можемо описати декілька сценаріїв:

Песимістичний. Ціни на нафту впадуть до рівня 2000−2001, та 90-х років, якщо не нижче.

Оптимістичний. Країни ОПЕК змінять свою політику, відбудуться переговори з Росією, Саудівською Аравією та США, ціни стабілізуються на рівні $40 за барель.

Реалістичний. Ціновий діапазон буде в коридорі $16-$30 за барель до кінця 2020 року.

Загальноекономічні сценарії

Песимістичний — у зв’язку з панікою на міжнародних ринках капіталу та необхідністю рефінансування боргів України з допомогою МВФ, велика кількість ОВДП та ОЗДП будуть перепродані, фінансові компанії будуть отримувати збитки, їх ліквідність зменшиться. Банківська система працюватиме у видаленому режимі, кредитні ліміти для фізосіб будуть зменшуватись, показник NPL буде збільшуватись, відбуватиметься зменшення кредитування, припинення кредитних ліній, призупинення іпотечного кредитування. Боргова криза вплине майже на всі сфери економіки, крім послуг, які передаються та експортуються без людського втручання (напр., ІТ-системи, онлайн-спілкування і т.д.).

Рефінансування боргів не вийде ефективним, МВФ не надасть транш, курс гривні до долара зросте до 30−32 грн/до на міжбанку, інфляція збільшиться до 12%, НБУ може підняти облікову ставку з 10% до 12−15% до кінця 2020 року.

Реалістичний — Економіка України стагнуватиме у березні-квітні 2020 року. Травень стане місяцем відновлення після карантину. Дефляція зміниться інфляцією, курс гривні до долара буде в досить широкому коридорі 27−29 грн/дол. США, індекси експорту та імпорту будуть нижчими за 100%, або близькі до цієї позначки. Відбудеться друкування гривні НБУ, звідси, інфляція збільшиться з 2,4% до 6−8% за 9 місяців 2020 року і до 10% - до кінця року.

Оптимістичний — карантинні заходи знімуть в кінці квітня. Травень буде місяцем відновлення. Весь бізнес відновить роботу, коронавірус не вплине на Українську економіку, тільки 1,5 місяці випали із загальної економічної ситуації та економічного росту. При цьому, інфляція все-таки зросте до 6% за рік, облікова ставка можлива на рівні 12−12,5%. Курс гривні до долара буде в досить широкому коридорі 26−27 грн/дол. США

Приєднуйтесь до нас у соцмережах Facebook, Telegram та Instagram.

Показати ще новини
Радіо НВ
X