Чотири питання про ОВДП. Чому нерезиденти їх купують і що буде далі

24 січня 2020, 16:10

14 січня відбувся перший в цьому році аукціон з розміщення гривневих ОВДП, на якому попит перевищив 25 млрд грн при запропонованому обсязі 5,5 млрд грн (за номіналом). Пояснюємо що це означає

Незважаючи на те, що прибутковість паперів продовжила зниження і вже перебуває на рівні нижче 11% за більшістю строків, попит на ОВДП залишається високим.

Якщо рік тому висока прибутковість (вища ніж ставки за депозитами) часто згадувалася як основний аргумент на користь купівлі гривневих ОВДП, то наразі він уже не діє.

Відео дня

Чому знизилася дохідність

Як видно з графіка (див. нижче), до середини минулого року прибутковість гривневих ОВДП рухалася синхронно з обліковою ставкою НБУ. Це було пов’язано з тим, що основними покупцями держоблігацій були банки. В умовах високої невизначеності щодо подальшої динаміки ставок вони віддавали перевагу коротким ОВДП, які в певній мірі конкурували з двотижневими депозитними сертифікатами НБУ. Ставка останніх, у свою чергу, прирівняна до облікової ставки НБУ. У результаті Мінфін міг залучити до бюджету кошти за рахунок випуску ОВДП тільки в тому випадку, якщо пропонував вищу прибутковість, ніж ставка депсертифікатів, що і зумовило формування такого міцного зв’язку.

Проте в минулому році ця залежність почала валитися: дохідність держоблігацій падала набагато швидше облікової ставки, і наразі знаходиться помітно нижче за неї.

Таку поведінку можна пояснити зростанням інтересу нерезидентів до українських ОВДП. З початку минулого року вони збільшили свій портфель гривневих держпаперів на більш ніж 110 млрд грн.

Тим часом банки навіть трохи скоротили свій портфель. Таким чином, на тлі значного попиту з боку нерезидентів і обмеженої пропозиції держпаперів (обмежена обсягами рефінансування боргу та дефіцитом бюджету) дохідність почала різко падати. Крім того, слід зазначити, що в минулому році зміцнилися очікування зниження ставок в Україні, що також посприяло зниженню дохідності й переміщенню основного попиту з коротких строків на більш довгі. Попросту кажучи, нерезиденти, чекаючи значного зниження ставок найближчим часом, віддавали перевагу якомога більш тривалим строкам, щоб зафіксувати ще високу поки що дохідність на майбутнє.

Чому ж нерезиденти купують ОВДП

По-перше, низькі ставки в розвинених економіках зробили українські високоприбуткові ОВДП надзвичайно привабливими.

По-друге, українська економіка протягом останніх років демонструє стабільне зростання, хоч і не дуже швидке. При цьому під тиском МВФ і міжнародних партнерів Україна рухається шляхом впровадження багатьох фундаментальних реформ, які можуть надати значного прискорення зростанню в майбутньому. Крім того, Нацбанк впроваджував обережну монетарну політику, яка сприяла стабілізації інфляції та її уповільненню. У результаті всі ці фактори знизили ризики інвестування в Україну.

poster
Дайджест головних новин
Безкоштовна email-розсилка лише відбірних матеріалів від редакторів NV
Розсилка відправляється з понеділка по п'ятницю

Крім того, у минулому році був запущений «лінк» між НБУ і Clearstream (міжнародний депозитарій), що спростило доступ нерезидентів до українського ринку держоблігацій.

І нарешті, ще одним із чинників привабливості може бути поліпшення курсових очікувань іноземних інвесторів. Не виключено, що частина нерезидентів очікують зміцнення гривні в найближчі 3−4 роки, знову ж таки, на тлі впровадження фундаментальних реформ, таких як реформи ринку землі. У результаті за 3−4 роки, коли настане дата погашення ОВДП, вони зможуть отримати додатковий прибуток за рахунок курсової різниці (або навіть раніше, продавши держоблігації на вторинному ринку).

Кому ще можуть бути цікаві ОВДП

Насправді, незважаючи на зниження дохідності, держоблігації повинні бути цікаві не тільки нерезидентам, але й іншим учасникам ринку. Наприклад, якщо Нацбанк продовжить так само активно знижувати облікову ставку, то з часом депозитні ставки для населення скоротяться до однозначного рівня. У результаті ті, хто куплять зараз чотирирічні або навіть семирічні ОВДП, можуть у майбутньому виграти. Також, купивши довгі ОВДП, банки можуть зафіксувати прибутковість, що посприяє поліпшенню їхніх фінансових результатів, коли кредитні/депозитні ставки і ставка рефінансування НБУ впадуть.

Подальший розвиток подій буде залежати від стабільності в країні та світі.


Що буде далі

Подальший розвиток подій буде залежати від стабільності в країні та світі. Якщо економічна й політична ситуація в Україні буде спокійною, то дохідність продовжить знижуватися на тлі високого попиту на ОВДП в умовах обмеженої пропозиції. Згідно з даними Мінфіну, у 2020 р. виплати за ОВДП становитимуть лише 149 млрд грн, тоді як в минулому році на рефінансування внутрішнього боргу потрібно було залучити 261 млрд грн (тобто Мінфіну потрібно розмістити набагато менше паперів у цьому році). Більш того, за такого сценарію Нацбанк продовжить знижувати облікову ставку, що також сприятиме зниженню дохідності.

З іншого боку, зростання нестабільності в країні призведе до того, що НБУ зупинить цикл пом’якшень монетарної політики, а нерезиденти припинять скуповувати ОВДП через зростання ризиків. У результаті прибутковість цінних паперів візьме зворотний курс на зростання.

Показати ще новини
Радіо NV
X