Три сценарії. Якою буде українська економіка в 2020 році

20 січня 2020, 08:30

Економіка країни — фактори ризику і фактори росту, яким буде курс гривні і ринок ОВДП найближчим часом

Сценарій 1. Базовий

Основними припущеннями нашого базового сценарію є:

1) припинення спроб залякування реформаторів і нівелювання загроз незалежності НБУ, збереження стриманої монетарної політики;

Відео дня

2) недопущення можливого «компромісу» уряду з екс-акціонерами в питанні націоналізації Приватбанку, збереження стабільності банківської системи;

3) збереження стриманої фіскальної політики;

4) успішне підписання нової EFF-програми з МВФ (у 1 кв. 2020 р.), яка розблокує пов’язане фінансування від ЄС та інших міжнародних фінансових організацій, спростить доступ до ринку єврооблігацій і підтримає інтерес портфельних інвесторів до українських ОВДП;

5) збереження відносно низької інтенсивності торгових воєн і помірної волатильності міжнародних фінансових ринків;

6) помірне охолодження світової економіки, збереження відносно низьких середньорічних світових цін на нафту і природний газ, нейтральної динаміки цін на метали і зернові;

7) успішне підписання договору з РФ про транзит газу (не пізніше, ніж у 1 кв. 2020 р.);

8) збереження відносно низької інтенсивності конфлікту на сході України;

9) відсутність значущих соціальних потрясінь.

Основним драйвером економіки в 2020 р., ймовірно, залишиться внутрішнє споживання

Основним драйвером економіки в 2020 р., ймовірно, залишиться внутрішнє споживання. Імпульс зростанню доходів населення має надати збільшення мінімальної зарплати з 1 січня на 13,2% до 4723 грн, а також очікуване зростання пенсій після їх актуалізації (на 10−12%) і реалізація соціальних ініціатив чинної адміністрації.

У той же час, зростання зарплат, а також перерахувань від трудових мігрантів, ймовірно, дещо сповільниться в порівнянні з 2019 роком. Споживчий попит також буде стримуватися поступовим погіршенням споживчих настроїв. На це впливатимуть реформи, які не всіма українцями сприймаються позитивно, і зниження політичних рейтингів чинної влади.

Пом’якшення грошово-кредитної політики і оголошений пріоритет нового уряду на прискорене оновлення транспортної інфраструктури будуть до певної міри підтримувати внутрішні інвестиції. Але для підтримки і активізації припливу прямих іноземних інвестицій і відчутного зростання корпоративного кредитування необхідний істотний прогрес у захисті прав інвесторів і кредиторів. Цього поки що, на жаль, не спостерігається.

Проведення реформи ринку сільськогосподарських земель в урізаному варіанті (без допуску іноземних інвесторів) не забезпечить істотного припливу інвестицій

Проведення реформи ринку сільськогосподарських земель в урізаному варіанті (без допуску іноземних інвесторів) не забезпечить істотного припливу інвестицій. У 2020 році швидше варто очікувати зниження інвестиційної активності в аграрному секторі напередодні земельної реформи, а також через падіння маржі на тлі значного зміцнення курсу і зростання операційних витрат. Ослаблення інвестиційного попиту варто також очікувати слідом за погіршенням ділових очікувань, яке (за даними НБУ) спостерігається у всіх секторах економіки, крім сфери послуг.

Державний бюджет 2020 року є досить консервативним і містить потенційні джерела формування прихованого дефіциту. Так, показник реального зростання ВВП на рівні 3,7% вже сам собою є досить оптимістичним. А з огляду на це, на очікуваннях зростання номінального ВВП на 12,2%, запланований приріст податку на прибуток підприємств на рівні 24,5% може виявитися надмірно оптимістичним. Аналогічно і з 21,9% зростання збору податків на доходи фізосіб при зростанні середньомісячної зарплати на 17,2%. Завищеними можуть виявитися і планові обсяги митних надходжень, оскільки бюджет зведений на середньорічному курсі 27 грн/$, який, на наш погляд, виглядає зниженням на тлі відносно оптимістичного сценарію за іншими макроекономічними індикаторами, закладеним в бюджет.

Тому потенціал державної підтримки економічного розвитку залишається досить обмеженим. Найімовірніше, продовжиться уповільнення виробництва в деяких ключових секторах економіки України. Зокрема, несприятливі погодні умови і підготовка до земельної реформи створюють ризики для майбутнього врожаю. Прискорюється падіння показників у промисловості, що негативно відіб'ється на оптовій торгівлі та вантажних перевезеннях.

Маржинальність операцій в банківському секторі знижується, а реформування нагляду (спліт) над небанківськими фінустановами в короткостроковому періоді, ймовірно, призведе до деякого зниження вкладу фінансового сектора в зростання ВВП. Навіть в разі успіху, практична імплементація структурних реформ потребує часу, кваліфікації та зусиль, а значить відобразиться на темпах економічного зростання з істотним часовим лагом.

У нашому базовому сценарії ми очікуємо, що зростання реального ВВП в 2020 р. буде інерційно лише незначно перевищувати 3%

Таким чином, у нашому базовому сценарії ми очікуємо, що зростання реального ВВП в 2020 р. буде інерційно лише незначно перевищувати 3% (рік до року)

У базовому сценарії ми очікуємо, що споживча інфляція впаде нижче рівня 5% до кінця 2019 і протягом більшої частини 2020 року залишиться в межах діапазону 5% ± 1 п. п. зважаючи на ефект відносно високої бази порівняння, сприятливої курсової динаміки, більш помірного тиску з боку чинників споживчого попиту і ймовірного збереження низьких цін на енергоносії. У другій половині нового року ми очікуємо прискорення інфляції на тлі низької бази порівняння і посилення девальваційного тиску.

Сценарій 2. Якщо все піде не так

Масштаби наслідків розвитку негативного сценарію будуть визначатися поєднанням і інтенсивністю реалізації таких ризиків:

1) збереження впливу олігархів на прийняття політичних і судових рішень;

2) підрив незалежності НБУ (зокрема, через ініціативи деяких членів Ради НБУ), проведення необґрунтованої «продуктивної емісії»;

3) «компроміс» уряду з екс-акціонерами в питанні націоналізації Приватбанку, зростання нестабільності банківської системи;

4) зрив підписання програми з МВФ;

5) відмова від стриманої фіскальної політики, нарощування популістських витрат;

6) перехід світової економіки в рецесію;

7) зрив підписання договору з РФ про транзит газу;

8) несприятливі погодні умови;

9) несприятлива динаміка цін на товари українського експорту.

За несприятливого збігу зазначених обставин ймовірне падіння темпів зростання економіки практично до нуля, зростання безробіття і нова хвиля економічної еміграції. Істотна девальвація гривні призведе до різкого зростання цін, охолодження споживчого та інвестиційного попиту. Буде спостерігатися частковий відтік коштів іноземних інвесторів з українських ОВДП, для уряду і українських емітентів значно ускладниться доступ до світових ринків капіталу. На тлі пікових виплат за державним боргом додатково значний обсяг валюти буде витрачений на згладжування курсової динаміки, що призведе до істотного скорочення золотовалютних резервів. Виникнуть складнощі з фінансуванням збільшеного дефіциту бюджету, що призведе до проблем з виплатою пенсій та інших соціальних виплат та може спровокувати незабезпечену емісію.

Ситуація може бути додатково посилена такими ризиками (проте їх реалізація переведе негативний сценарій в розряд «стрес-сценарію»):

10) істотне зростання волатильності міжнародних фінансових ринків, що може істотно знизити інтерес портфельних інвесторів до українських ОВДП;

11) істотне зростання світових цін на енергоносії;

12) активізація конфлікту на сході України; суттєве зростання соціальної напруги (зокрема, через політичні рішення в контексті конфлікту на сході України).

Сценарій 3. Оптимістичний

Умови для реалізації оптимістичного сценарію в українській економіці:

1) відчутний прогрес в поліпшенні інвестиційного клімату, зокрема в разі успішного реформування правоохоронних і судових органів. Це призведе до детінізації економіки, зростання кредитування, буде стимулювати приплив прямих іноземних інвестицій, зокрема дозволить провести успішну приватизацію;

2) реальна деолігархізація і демонополізація економіки;

3) проведення ефективної земельної реформи — з доступом іноземних інвесторів;

4) зростання продуктивності праці, зниження активності міграційних процесів та зниження безробіття, зокрема в результаті ефективної реформи ринку праці.

Додатковий позитивний вплив можуть справити такі чинники:

5) хороший урожай с/г культур;

6) сприятлива динаміка цін на товари українського експорту, падіння світових цін на енергоносії;

7) включення 5-річних ОВДП в індекс JPM GBI-EM, а також можливе зростання суверенних рейтингів у разі реалізації позитивного сценарію розвитку економіки, що сприятливо позначиться на попиті з боку іноземних інвесторів;

8) зниження градуса напруженості у відносинах з РФ.

Приєднуйтесь до нас у соцмережах Facebook, Telegram та Instagram.

poster
Картина ділового тижня

Щотижнева розсилка головних новин бізнесу і фінансів

Розсилка відправляється по суботах

Показати ще новини
Радіо НВ
X