Як держбюджет на 2021 рік може завадити кредитуванню

22 вересня 2020, 14:00

Занадто великий дефіцит бюджету та боргові апетити уряду можуть зупинити здешевлення кредитів і навіть розгорнути рух відсоткових ставок в інший бік.

Відновлення економіки після 2020 року, безсумнівно, потребує збереження помірних дефіцитів державного бюджету. Однак, саме помірних. Занадто великий дефіцит викликатиме недовіру інвесторів та бізнесу до фіскальної стійкості та здатності Національного банку підтримувати макрофінансову стабільність. «Мальовані» параметри, а відповідно і нереалістичні статті доходів, можуть дорого коштувати економіці.

Відео дня

Що не так з проєктом держбюджету-2021

Проєкт державного бюджету України на 2021 рік дає чимало приводів хвилюватися за відновлення економіки. Достатньо згадати лише ключові.

По-перше, величина бюджетного дефіциту на рівні 6% ВВП виходить за межі очікувань макрофінансової стабільності. Довгострокові макроекономічні очікування формувались з припущення про одноразовий характер значного дефіциту 2020 року. Тож для бізнесу та інвесторів озвучені параметри дефіциту — негативний сигнал.

По-друге, сама структура фінансування дефіциту викликає великі сумніви. Це стосується насамперед внутрішнього фінансування за рахунок випуску ОВДП. Уряд планує збільшити обсяги випуску нового внутрішнього боргу майже в півтора рази до 549 млрд грн. Для порівняння: план цього року — 378 млрд грн, а фактичне його виконання за 8 місяців — лише 208 млрд грн.

На жаль, малореалістичні показники бюджету — це не лише головний біль уряду. Від них може постраждати і бізнес, від якого очікують занадто «щедрих» перерахувань в бюджет, і громадяни, на яких ляже тягарем додатковий інфляційний податок. Ризики для економіки зростуть, а разом з ними зросте і плата за ризик, що зробить кредити дорожчими і менш доступними.

Як держбюджет вплине на кредитування

Ухвалення проєкту бюджету у запропонованій редакції відкине назад відновлення процесу кредитування. Основна причина — ефект витіснення. Непомірні боргові апетити уряду неминуче призведуть до підвищення ставок і будуть відволікати увагу банків від кредитування реального сектору економіки.

Проєкт державного бюджету України на 2021 рік дає чимало приводів хвилюватися за відновлення економіки.

За умови, що з 549 млрд грн банківська система придбає 80% (оптимістичний сценарій з огляду на низьку вірогідність масштабного приходу нерезидентів), при існуючих кількісних оцінках ефекту витіснення для країн як Україна, вірогідне зменшення обсягів кредитування може сягнути 176 млрд грн порівняно з тим, яке могло би бути. І навіть якщо оцінювати на чистій основі (випуск за мінусом планових погашень), то обсяги зменшення обсягів кредитування можна очікувати на суму понад 66 млрд грн порівняно з тим, якби апетити до фінансування дефіциту були би скромніші.

Загальну картину доповнює ще декілька цікавих фактів. Плановий обсяг внутрішніх залучень уряду в 2021 році перевищує поточний обсяг ОВДП на балансах банків майже в 1,3 рази. Якщо оцінювати на чистій основі, то чистий приріст ОВДП повинен дорівнювати майже половині вже наявної суми.

Тож, враховуючи наявні обсяги кредитування реального сектора (780 млрд грн) та сектора домогосподарств (221,2 млрд), зменшення обсягів вкладень від 66 до 176 млрд грн завдасть значної шкоди відновленню банківського кредитування.

Звісно, ніхто не зобов’язує банки вкладатися в ОВДП. Втім, є низка «обтяжуючих» обставин, які визначають їх схильність до інвестування в державні цінні папери. Це, зокрема, великі обсяги поганих кредитів, травматичні наслідки фінансової кризи, відсутність прогресу щодо захисту прав кредиторів та детінізації економіки, значні кредитні ризики, які потребують резервування.

Чому відсоткові ставки знову зростуть

Вже сьогодні, не дивлячись на поточну інфляцію у 2,5% та її прогноз у 4,7% на кінець року, середньозважена доходність ОВДП зі строком погашення до року зросла з 8,1% у липні до 8,67% в серпні. Це відображає побоювання учасників фінансового ринку стосовно майбутнього економіки, у тому числі пов’язані й із співпрацею з МВФ і лякаючими бюджетними параметрами.

Ба більше, таке підвищення — не межа. У випадку погіршення інфляційного прогнозу на наступний рік не виключено, що середньозважена доходність ОВДП до одного року може сягнути 9−9,3%, збільшуючи витрати на обслуговування державного боргу.

Це матиме безпосередній вплив на вартість фінансових ресурсів економіці. Якщо середньозважені ставки по ОВДП до одного року сягнуть 9% і більше, ставки кредитування явно вийдуть за межі неформального орієнтира у 10% і можуть повернутись на рівень 13−16% для бізнесу та 14−20% для домогосподарств.

На користь такого сценарію говорять й інші факти. Бюджет з високим дефіцитом і необґрунтованим підвищенням зарплат генерує інфляційні ризики. Це змусить НБУ повернутись до жорсткішої монетарної політики. Крім цього, нереалістичність фінансування дефіциту посилюватиме девальваційні очікування.

Ухвалення проєкту бюджету у запропонованій редакції відкине назад відновлення процесу кредитування

В таких умовах посилюються ризики й для самого бюджету. Банки, ймовірно, будуть утримуватися від розміщення коштів в ОВДП, віддаючи перевагу депозитним сертифікатам (ДС) Національного банку. Вже сьогодні банки тримають у ДС та на коррахунках 140−160 млрд грн. На тлі відсутності істотного попиту на ОВДП це свідчить, що у банків сформована сильна перевага ліквідності.

Оголошені макропараметри бюджету швидше тільки посилюватимуть таку перевагу. Заохотити банки до виходу з ДС в ОВДП буде нелегко. Для цього доведеться істотно змінювати операційний дизайн монетарної політики Національного банку або істотно знижувати облікову ставку, не змінюючи дохідність ОВДП.

Обидва варіанти є руйнівними для економіки. Учасники ринку чудово розумітимуть штучність створення стимулів до зміни структури їхніх портфелів, а тому ще більше дотримуватимуться переваги ліквідності. Це додатково ускладнить роботу монетарної трансмісії і ще більше сповільнить процеси кредитування. Простою мовою, це кінець сподівань на дешеву іпотеку і доступне фінансування для бізнесу.

Приєднуйтесь до нас у соцмережах Facebook, Telegram та Instagram.

poster
Картина ділового тижня

Щотижнева розсилка головних новин бізнесу і фінансів

Розсилка відправляється по суботах

Показати ще новини
Радіо НВ
X