Украина — рецессия или начало большого кризиса?
Украинская экономика подверглась негативному влиянию (Фото:depositphotos)
После вспышки коронавируса, который вызвал стремительное падение объемов международной торговли и обвал на финансовых рынках по всему миру, украинская экономика тоже подверглась негативному влиянию. Поэтому, целесообразно провести оценку влияния данного фактора на экономическую ситуацию в стране в текущем году.
Данный материал является концентрированным выражением видения аналитиков ООО «Фридом Финанс Украина» влияния последствий коронавируса для Украины. Целью аналитической работы является выявление наиболее вероятного тренда в украинской экономике в 2020 году. Данный анализ предполагает проведение исследования в секторально-отраслевом разрезе с разработкой сценариев развития событий.
Денис Белый
Степан Джус
Рынок акций
Несмотря на откровенно низкие объемы торговли акциями в Украине, индекс украинских акций (UX) скореллировал с мировыми, что негативно влияет на настроения украинских инвесторов (рис. 1).
Рис. 1. Динамика мировых фондовых индексов в течение 2019−2020 гг.,%
Рисунок 1 отражает процентное изменение каждого индекса по отношению к значению такого индекса на начало 2019 года. Заметным является тот факт, что американские индексы в течение описанного на графике периода значительно росли в цене до марта 2020 года, в то время как индекс развивающихся рынков демонстрировал слабые темпы роста, а украинский индекс вообще терял в стоимости, начиная с мая 2019 года.
Если рассматривать динамику индексных акций, входящих в состав UX (табл. 1), то можно говорить о падении стоимости всех составляющих индекса кроме UNAF и MSICH.
Табл. 1. Изменение стоимости акций, входящих в индекс UX, в течение 2020
Из данных таблицы 1 следует, что больше всего просели акции предприятия Центрэнерго, которое имеет наибольший вес в индексе — 25%. А поскольку акции Мотор Сич, которые также имеют вес 25%, не могут пока обращаться на рынке (вследствие соответствующего решения НКЦБФР), их стоимость осталась неизменной. Единственная акция, которая выросла в цене с начала 2020 (UNAF) существенно не повлияла на индекс из-за незначительного веса (6,9%).
Итак, рынок акций в Украине снова демонстрирует рецессионные настроения, что скорее всего продлится до окончания рецессии на мировых рынках. Среди ценных бумаг, на которые следует обратить внимание, остаются акции MHPC (Мироновский Хлебопродукт), которые по текущей цене 212 грн. (6,7 долл. США) способны обеспечить дивидендную доходность на уровне 10% годовых в долларах США.
Аналитический прогноз. Затяжное падение индекса UX до начала 2021 и достижения минимумов 2016 на уровне 970−1000 пунктов.
Рынок долговых инструментов
Долговые инструменты, которыми может воспользоваться каждый украинец, в нашей стране представлены преимущественно банковским депозитам и облигациям. Главной причиной вкладываться в тот или иной финансовый инструмент является соотношение риска и доходности. На рис. 2 и 3 можно сравнить инвестиционную привлекательность облигаций и депозитов в течение 2019−2020 годов.
Рис. 2. Сравнение динамики доходности финансовых инструментов в гривне со сроком размещения (обращения) до 1 года в течение 2019−2020 годов,%
Рис. 3. Сравнение динамики доходности финансовых инструментов в долл. США со сроком размещения (обращения) до 2 лет в течение 2019−2020 годов,%
Из рисунка 2 и 3 следует, что в 2020 году доходность ОВГЗ в гривне на первичном рынке сравнялась с доходностью банковских депозитов, в то время как в 2019 году максимальное преимущество ОВГЗ над депозитам составляло 5,86 п.п. Однако, следует отметить, что в 2020 году последний аукцион по размещению гривневых ОВГЗ состоялся еще до начала паники на мировых рынках. Также, учитывая процентные индикативные ставки вторичного рынка гривневых ОВГЗ (11−13%), в ближайшем времени преимущество снова будет на стороне ОВГЗ.
Что касается валютных инструментов, то ситуация достаточно интересная. В начале 2019 выгоднее всего было размещать свои валютные сбережения во внешних облигациях Украины (8,07%), которые имели преимущество над ОВГЗ в долл. США 1,6 п.п. и 4,6 п.п. над банковским депозитам. В дальнейшем доходность внешних облигаций Украины начала стремительно снижаться на фоне роста мировых финансовых рынков и поиска иностранными инвесторами более доходных инвестиций. С июля по ноябрь 2019 выгоднее всего было инвестировать во внутренние государственные облигации, номинированные в долл. США. Однако, в связи с паникой на финансовых рынках в марте 2020 года, подавляющее преимущество в доходности получили внешние государственные облигации.
Как показано на рис. 3, доходность облигаций с погашением в сентябре 2021 составляет 12%, что не идет в сравнение ни с одним банковским депозитом в валюте. У такой высокой доходности есть ряд причин, главной из которых является выход иностранных инвесторов из рисковых активов в защитные. Поскольку рейтинг Украины сейчас находится на уровне В, ценные бумаги нашего государства попали под «распродажу». Большинство инвесторов сейчас стремятся приобрести эти бумаги по заниженным ценам, ведь понимают, что после стабилизации ситуации, цены пойдут вверх. Единственным существенным риском здесь является вероятность дефолта, которая, по моим подсчетам, ниже, чем при кризисе 2014−2015 годов. Поэтому, внешние облигации Украины — это тот самый шанс зафиксировать привлекательную доходность, пользуясь «окном возможностей».
Аналитический прогноз. Рост доходности ОВГЗ в гривне до конца 2020 года до уровня 15−17%, ОВГЗ в долл. США — 5−6%, доходность еврооблигаций Украины пока близка к пиковым значениям при условии достижения договоренности с МВФ по рефинансированию текущих обязательств.
Валютный рынок
Относительно монетарной политики, здесь ситуация остается стабильной. Политика НБУ не изменилась, курс (как и прогнозировалось аналитиками) резко пересек уровень 26,4 грн. за 1 USD. После чего обменниках мы уже видели средние курсы 27−28,5 грн/доллар и выше.
Сейчас межбанк на уровне 27,38 грн/долл. Следующая цель — 28,2 грн за 1 доллар (наличный курс — 28,5 — 29,5 грн/доллар), после чего возможна коррекция вниз до 27,2 грн/долл., Поскольку будет локальный максимум с 2018 (Рис. 4)
Рис. 4. Историческая стоимость гривны по отношению к доллару США
Девальвация гривны за 9 дней составила 10,8%, что коррелирует с глобальной паникой на рынках и введением карантинных мер в Украине и мире. В то же время, НБУ в первой половине марта провел крупнейшую валютную интервенцию за 2019−2020 гг. На 1,288 млрд. USD, что повлияло на успокоение паники на валютном рынке (Рис. 5).
Рис. 5. Валютные интервенции НБУ в 2019—2020 годах, млрд. Долл. США
Относительно возможных сценариев развития событий на валютном рынке, из анализа текущей ситуации можем предоставить аналитику по межбанковскому рынку. При этом, наличный курс будет на 1−1,5% больше межбанковского.
Пессимистичный сценарий. Стоимость гривны снизится до уровня 30−32 грн/долл. США в связи с затягиванием рефинансирования долгов Украины.
Реалистичный сценарий. Стоимость гривни будет в ценовом коридоре на уровне 27−29 грн/долл. США до конца 2020 года.
Оптимистичный сценарий. После эффективного рефинансирования долгов и получения финансовой помощи от МВФ, курс на межбанке снизится до 26−27 грн/долл. США.
Валовой внутренний продукт Украины
Украинская экономика, как и остальные мировые экономики, готовится к спаду в I квартале 2020 за счет негативного влияния мер по предотвращению коронавируса (закрытие многих секторов бизнеса для предупреждения распространения вируса).
По официальным данным Госкомстата, реальный ВВП в IV квартале 2019 по сравнению с предыдущим кварталом (с учетом сезонного фактора) увеличился на 0,1%, а по сравнению с IV кварталом 2018 — на 1,5%.
Пессимистичный прогноз. Падение ВВП в каждом квартале в среднем на 2%, за 2020 год на (-8%) и ниже.
Оптимистичный прогноз. Падение годового ВВП на 3% в 2020 г. Поскольку, после падения ВВП в I и II квартале экономика восстановится после карантина, а поэтому падение в годовом исчислении будет не таким значительным.
Реалистичный прогноз. Снижение в I квартале 2020 г. ВВП на 2% повлечет за собой снижение в ВВП в годовом выражении на 4−5%.
Торговля
Ключевым сектором, который почувствовал наибольший удар со стороны противоэпидемических мер стала торговля. В январе 2020 г. индекс физического объема оборота розничной торговли относительно января 2019р. составил 112,1%, в феврале 2020 г. относительно февраля 2019 г. — 113,5% (Рис.6).
Рис. 6. Индексы физического объема оборота розничной торговли в 2020 году, % к соответствующему периоду предыдущего года, нарастающим итогом. Прогнозные значения аналитиков ООО «Фридом Финанс Украина» на 2020 год
Таким образом, исходя из данных рис. 6, мы прогнозируем снижение индекса физического объема оборота розничной торговли в марте-апреле в связи с введением карантина и приостановкой работы ХоРеКа, ТРЦ и другого розничного бизнеса в Украине почти на 13%.
До конца 2020 года после апреля месяца, когда закончится карантин, экономика восстановится. При этом, март-апрель 2020 — «месяцы доставки», где все кафе и рестораны, ритейлеры осуществляют доставку своей продукции, что поддержит оборот розничной торговли на нужном уровне.
Следующими индикаторами эффективности торговли являются динамика экспорта (Рис. 7) и импорта (Рис. 8) товаров. Так, в январе 2020 экспорт товаров составил 4156,7 млн. долл. США, или 102,3% по сравнению с январем 2019 г., Импорт — 4018, млн. долл. США или 98,6%. Положительное сальдо торговли составило 138,1 млн. долл. США (в январе 2019 г. Отрицательное — 15,9. долл. США). Коэффициент покрытия экспортом импорта составил 1,03 (в январе 2019 г. — 1,00). Внешнеторговые операции проводились с партнерами из 197 стран мира.
Рис. 7. Темпы роста (снижения) экспорта товаров в 2020 году, % к соответствующему периоду предыдущего года, нарастающим итогом. Прогнозные значения аналитиков ООО «Фридом Финанс Украина» на 2020 год
Рис. 8. Темпы роста (снижения) импорта товаров (в % к соответствующему периоду предыдущего года, нарастающим итогом). Прогнозные значения аналитиков ООО «Фридом Финанс Украина» на 2020 год
Рынок энергоносителей (бензин, дизтопливо, газ на АЗС Украины)
Цены на энергоносители (нефть и газ) в мире снизилась на 55% и 13,5% соответственно (Рис. 11). В Украине эти показатели повлияли на цену топлива (бензин, дизтопливо, газ), что отражено на рис. 9, 10. С одной стороны, это должно положительно повлиять на логистику, поскольку энергоносители стоят меньше, но общий логистический коллапс уменьшает логистические перевозки, что в свою очередь повлечет снижение экономического роста.
Карантинные меры против коронавируса приостановили пассажирские перевозки, метрополитен закрыт, экономика стагнирует, большинство работников на удаленном режиме. Даже при том, что большинство работников, которые еще посещают офисы пользуются своими авто и их заправляют, но потребление энергоносителей автомобилями не может поддерживать тот уровень, который был раньше.
Рис. 9. Динамика отклонений средних цен на автомобильное топливо по Украине в феврале-марте 2020 (грн./литр)
Рис. 10. Динамика отклонений средних цен на автомобильный газ по Украине в феврале-марте 2020 (грн./литр),%
Рис. 11. Динамика изменения цен на нефть (WTI) и газ за февраль-март 2020 г,%
Учитывая вышеприведенные данные можем описать несколько сценариев:
Пессимистичный. Цены на нефть упадут до уровня 2000−2001, и 90-х лет, если не ниже.
Оптимистичный. Страны ОПЕК изменят свою политику, состоятся переговоры с Россией, Саудовской Аравией и США, цены стабилизируются на уровне $40 за баррель.
Реалистичный. Ценовой диапазон будет в коридоре $16-$30 за баррель к концу 2020 года.
Общеэкономические сценарии
Пессимистичный — в связи с паникой на международных рынках капитала и необходимостью рефинансирования долгов Украины с помощью МВФ, большое количество ОВГЗ и ОВГЗ будут перепроданы, финансовые компании будут получать убытки, их ликвидность уменьшится. Банковская система будет работать в удаленном режиме, кредитные лимиты для физлиц будут уменьшаться, показатель NPL будет увеличиваться, будет происходить уменьшение кредитования, прекращение кредитных линий, приостановление ипотечного кредитования. Долговой кризис повлияет почти на все сферы экономики, кроме услуг, которые передаются и экспортируются без человеческого вмешательства (напр. ИТ-системы, онлайн-общение
Рефинансирование долгов не получится эффективным, МВФ не предоставит транш, курс гривны к доллара вырастет до 30−32 грн на межбанке, инфляция увеличится до 12%, НБУ может поднять учетную ставку с 10% до 12−15% к концу 2020 года.
Реалистичный — Экономика Украины будет стагнировать в марте-апреле 2020 года. Май станет месяцем восстановления после карантина. Дефляция сменится инфляцией, курс гривны к доллару будет в достаточно широком коридоре 27−29 грн/долл. США, индексы экспорта и импорта будут ниже 100%, или близки к этой отметке. Произойдёт печать гривны НБУ, отсюда, инфляция увеличится с 2,4% до 6−8% за 9 месяцев 2020 года и до 10% — до конца года.
Оптимистичный — карантинные меры снимут в конце апреля. Май будет месяцем восстановления. Весь бизнес возобновит работу, коронавирус не повлияет на украинскую экономику, только 1,5 месяца выпали из общей экономической ситуации и экономического роста. При этом, инфляция все-таки возрастет до 6% в год, учетная ставка возможна на уровне 12−12,5%. Курс гривны к доллару будет в достаточно широком коридоре 26−27 грн/долл. США
