Снялись с тормозов. Сможет ли резкое снижение учетной ставки НБУ разогреть украинскую экономику

7 февраля 2020, 15:55

Нацбанк резко снизил учетную ставку, что может спровоцировать кредитный бум, разогреть потребление и инвестиции, а затем — и всю экономику. Журнал НВ разбирался, что еще нужно для ускорения роста

30 января Нацбанк Украины решил приложить руку к тому, что эксперты называют «макроэкономическим стимулированием»: в этот день в центральном офисе НБУ на столичной улице Институтской глава регулятора Яков Смолий сообщил о снижении учетной ставки сразу с 13,5% до 11%.

Видео дня

Вслед за этим решением НБУ рано или поздно поползут вниз все остальные ставки украинского финансового рынка: от госдолга до банковских кредитов. В развитых экономиках подобный процесс происходит быстро, но и в Украине снижение обязательно возымеет эффект.

Хотя бы потому, что еще год назад ставка была на уровне 18% и весь финансовый рынок жаловался на суровых госрегуляторов, которые не дают экономике вздохнуть полной грудью: компаниям — привлечь кредиты для развития, а обычным гражданам — приобрести за заемные средства новые квартиры, автомобили, холодильники и телевизоры.

Но резкое снижение инфляции, то есть роста потребительских цен, за год с 9,8% до 4,1%, подтолкнуло даже консервативный НБУ к действиям.

«Снижение ставок — это, безус­ловно, хорошая новость для инвестиций и экономического роста», — уверен Сергей Гуриев, бывший главный экономист Европейского банка реконструкции и развития. По его словам, если НБУ к концу года снизит ставку до 7%, как регулятор об этом заявил, а инфляция не превысит 5%, то это будет означать, что Украине удалось добиться уровня макроэкономической стабильности нормальной развивающейся страны.

Инфляция может быть страшным зверем, пожирающим сбережения и доходы граждан, как показал украинский экономический кризис 2014—2015 годов. Когда она начинает расти двузначными темпами, остановить процесс сложно: бизнес, не желая терять доходы, автоматически умножает свои цены на уровень инфляции, чтобы идти в общем ценовом тренде.

«Важна предсказуемость инф­ляции, — говорит Гуриев. — Чем она выше, тем, как правило, менее предсказуема». Поэтому инфляция в 2% лучше, чем в 3% или 4%. Но и 4%, и 5% не являются непреодолимыми препятствиями для экономического роста.

С Гуриевым согласен Андерс Аслунд, старший научный сотрудник Атлантического совета в Вашингтоне. «Украина фактически победила инфляцию, как и ее страны-соседи, — подчеркивает он. — Скорее всего, она останется низкой, что хорошо со всех точек зрения, и, конечно, в первую очередь хорошо для международной репутации Украины».

Счастье для Минфина

Н БУ редко идет впереди рынка в своем понимании справедливого уровня ставок. На рынке они начали снижаться еще раньше. Так, 22 января Минфин разместил евробонды на сумму 1,25 млрд евро сроком на 10 лет под 4,375%. Для сравнения: в июле прошлого года ставка по аналогичным бумагам составляла 6,75%. У нынешнего выпуска евробондов — самые низкие ставки инструментов в иностранной валюте, которые когда‑либо самостоятельно размещало отечественное финансовое ведомство.

Аналитики предполагают, что Украину в обозримом будущем ждет повышение кредитного рейтинга, что еще больше снизит доходность ценных бумаг Минфина. Предвосхищая это, уже сейчас на них выстроилась очередь инвестфондов из Евросоюза, Великобритании и США. «Вопрос не в доверии к отдельным личностям, а в действиях всей команды, которая управляет страной», — поясняет Елена Белан, главный экономист инвестиционной компании Dragon Capital (которая владеет медиахолдингом Медиа-ДК, издающим НВ). Принятие Верховной Радой реформаторских законов, технократическое правительство, движение в сторону сотрудничества с МВФ — все это на фоне благоприятной ситуации на мировых финансовых рынках привело к резкому снижению доходности украинских еврооблигаций.

На внутреннем рынке шли аналогичные процессы. Еще в начале 2019‑го Минфин привлекал годичные ресурсы в гривне под 18,5%, а в январе 2020‑го — уже под 9,9%. «Снижение стоимости заимствований — результат снижения странового риска», — подчеркивает Мария Репко, заместитель директора Центра экономической стратегии (ЦЭС). Инвесторы трезво оценили, что кризисы украинской экономике в ближайшем будущем не грозят, а горячая фаза боевых действий на Донбассе осталась в прошлом.

Украина фактически победила инфляцию, как и ее страны-соседи, — Андерс Аслунд, старший научный сотрудник Атлантического совета

«То, что международный рынок капитала показывает доверие к Украине, является очень важным сигналом, — считает Кетиль Бьо, глава правления Норвежско-украинской торговой палаты. — Мы верим: если эта тенденция будет сохраняться, то есть большой потенциал для того, чтобы еще больше норвежских компаний со временем открыли для себя украинский рынок». Норвегия — серьезный игрок на глобальном рынке капитала, а ее пенсионный фонд размером более чем $ 1 трлн регулярно размещает средства в активах разных стран.

Внимание инвесторов и прочий позитив касаются не только госдолга, но и украинского корпоративного сектора, который долго ждал возможности привлечь кредитные ресурсы для роста. Так, 3 февраля мобильный оператор Vodafone Ukraine разместил пятилетние евробонды на $ 500 млн под 6,2%.

Низкие ставки делают многие украинские финансовые и бизнес-проекты более жизнеспособными, уверен Джеймс Брук, бывший глава офиса финансово-информационного сервиса Bloomberg в Москве и главный редактор деловой рассылки Ukraine Business News. «Долгое время украинские процентные ставки были запредельно высокими, поэтому ключевое, в чем нуждается Украина, это более дешевый капитал», — говорит он.

Сладкий аромат дешевых денег учуял также украинский малый и средний бизнес. Спрос на программу дешевых кредитов от Кабмина Алексея Гончарука достаточно высок: уже 17 тыс. предпринимателей подали заявки, чтобы получить от правительства до 1,5 млн грн под 5, 7 или 9%. Команда премьера планирует влить в эту программу в течение пяти лет 30 млрд грн. Ее цель — создать 90 тыс. новых рабочих мест, а также ускорить экономическое развитие в тех секторах, где оно могло бы развиваться быстрее — например, в транспорт­но-логистическом секторе.

Снижение стоимости финансовых ресурсов для частного бизнеса — важнейшее условие ускорения темпов роста экономики, напоминает Анатолий Амелин, директор экономических программ Украинского института будущего. А ускорение не помешает: в четвертом квартале 2019‑го рост национального ВВП замедлился с 4,1% до 2,2%, а в целом за год прибавка составила 3,3%. Это больше, чем у России, где экономика в прошлом году выросла всего на 1,3%, но меньше чем у Польши с ее 4%.

МАССАЖ ДЛЯ ЭКОНОМИКИ: Кабмин Алексея Гончарука уже запустил программу льготного кредитования для бизнеса (Фото: Укринформ)
МАССАЖ ДЛЯ ЭКОНОМИКИ: Кабмин Алексея Гончарука уже запустил программу льготного кредитования для бизнеса / Фото: Укринформ

Квартиры и холодильники

П оследним звеном в цепи падающих ставок всегда является местный банковский рынок. Если гос­облигации со своей доходностью четко двигаются за учетной ставкой Нацбанка, то коммерческие банки в Украине этот сигнал ловят со значительным временным лагом.

А все потому, что они пользуются для кредитования бизнеса и населения преимущественно не займами от Нацбанка, а депозитами, которые им удается привлечь. Поэтому пока объемы кредитования небольшие. Тем не менее средневзвешенная ставка по займам для бизнеса в гривне в январе составила 13%, в то время как год назад она достигала 20%.

«Объем новых кредитов не всегда компенсирует погашение уже выданных, — рассказывает Белан из Dragon Capital. — Фактически банки кредитуют уже проверенных годами заемщиков».

Эксперты прогнозируют, что могут опуститься также ставки по ипотечным кредитам — для покупки украинцами жилья на первичном и вторичном рынках. Ведь банки запускают новые программы. Так, государственный Укргазбанк в начале года открыл специальный ипотечный офис, который всего за три дня выдал 129 сертификатов на сумму 65 млн грн под 15,5% годовых сроком до 20 лет. В целом рынок проникновения ипотеки в украинской экономике составляет менее 5%, но темп его роста довольно динамичный.

Конечно, до уровня ставок в ЕС Украине пока далеко. Во Франции ипотеку дают под 3% годовых, а в Дании — и вовсе под отрицательный процент, когда отдавать надо меньше, чем было взято. Для банков это грустная история, а для европейских потребителей — счастливая.

ВСЕ СРАЗУ: Мария Репко, замдиректора ЦЭС, считает, что решительные действия НБУ могли бы снизить ставки по ипотеке и в потребительском кредитовании (Фото: Укринформ)
ВСЕ СРАЗУ: Мария Репко, замдиректора ЦЭС, считает, что решительные действия НБУ могли бы снизить ставки по ипотеке и в потребительском кредитовании / Фото: Укринформ

В Украине же ставки могут лишь немного снизиться. «Банки не чувствуют себя комфорт­но в этом сегменте», — объясняет Репко из ЦЭС. Осторожничать финучреждения заставляет негативный опыт моратория на взыскание залогов по валютным ипотечным кредитам 2007−2008 годов, который до сих пор в силе. Кроме того, на практике фактически не работает новый Кодекс о банкротстве.

Проблемы с развитием ипотеки признает и НБУ. «Первичный рынок недвижимости остается крайне непрозрачным, а домохозяйства-инвесторы не имеют действенных механизмов защиты своих прав», — утверждает регулятор в своем отчете о финстабильности за декабрь 2019‑го. Поэтому НБУ решил ужесточить регулирование этого рынка, обязав девелоперов раскрывать структуру собственности и нести ответственность за нарушение дедлайнов строительных работ.

«Дешевая ипотека в гривне является тем новым уровнем, на который может выйти банковская система, — говорит Михаил Демкив, финансовый аналитик инвестгруппы ICU. — Но я не ожидаю значительного оживления уже в 2020 году, поскольку стоимость депозитных ресурсов для банков будет падать постепенно».

По этой же причине неизменно высокими остаются проценты и по потребительским кредитам — на новые смартфоны, стиральные машины или автомобили. Пока что средневзвешенная ставка по ним составляет 38%. И это по оценкам Нацбанка, без учета схем переплат, которые отечественные банкиры обычно закладывают в потребкредиты. По данным исследования USAID, реальные ставки могут достигать 300%, если учитывать все комиссионные, оплату страховки и дополнительные платежи.

«Этот рынок реагирует скорее на спрос грамотных и не очень грамотных граждан и на потенциальное вмешательство со стороны регулятора», — подчеркивает Репко. Поэтому более активная политика НБУ вполне может существенно снизить стоимость таких кредитов.

Но и сейчас у банков все хорошо: они высокоприбыльны, а рентабельность их капитала бьет рекорды.

СТАВКА СДЕЛАНА: Яков Смолий, глава Нацбанка, смягчил монетарную политику. Теперь должен отреагировать рынок (Фото: Julia Berezovska / Press office NBU)
СТАВКА СДЕЛАНА: Яков Смолий, глава Нацбанка, смягчил монетарную политику. Теперь должен отреагировать рынок / Фото: Julia Berezovska / Press office NBU

Приказано расти

Д ля дальнейшего снижения ставок необходимо, чтобы окончательно остановилась война на востоке. Риск ее эскалации добавлял 2−3% в ставки украинских облигаций, ведь инвесторы ожидали дополнительную премию за то, что они осмеливаются инвестировать в Украину. Тем более что рядом есть Румыния, Болгария, Словакия — экономики с не меньшими возможностями и без существенных геополитических рисков.

«Если война будет заморожена и уйдет из лент новостей, вера инвесторов в Украину существенно окрепнет», — утверждает Брук, только что вернувшийся со Всемирного экономического форума в Давосе, где Украина представила глобальному инвестиционному миру свои возможности.

Но дело не только в войне. «Для нас была бы крайне важной качественная судебная реформа и упрощение бюрократических процедур. Таких, например, как подключение к электроэнергии, — говорит Бьо из Норвежско-украинской торговой палаты. — Тогда бы инвесторы в Украину стояли в очереди».

Впрочем, Нацбанку тоже не стоит расслабляться: по мнению экспертов, он мог бы действовать намного активнее, чтобы избавиться от имиджа крайне консервативного учреждения. НБУ под силу снизить ставку до 7−8% не до конца года, а значительно раньше. «Целью Нацбанка должно быть восстановление банковского кредитования, которое бы стало стимулом для экономического роста», — подчеркивает Аслунд из Атлантического совета.

Глобальная ситуация способствует тому, чтобы Украина начала свой путь вперед и вверх: МВФ считает, что мировая экономика в 2019 году достигла нижней точки падения, а в 2020‑м начнется восстановление ключевых экономик. Впрочем, риски остаются. Экономики Польши и Китая — двух важных торговых партнеров Украины — замедлятся, а вся еврозона восстанавливается медленно из‑за падения экономической динамики в Германии, крупнейшем производителе товаров и сервисов в Евросоюзе.

Восстановлению глобального рынка мешают протекционизм США и Китая, а также геополитические риски. Правда, Штаты борются с проблемами низкими ставками Федерального резерва, а Китай, который поглощает половину мирового производства цемента, стали и угля, — фискальными методами. Поэтому есть надежда, что и американцы, и китайцы выйдут на вполне позитивную экономическую траекторию.

Гуриев, как специалист по Восточной Европе, напоминает: не надо посыпать голову пеплом из‑за того, что что‑то идет не так в Китае или Германии. У Украины, мол, и своей повестки хватает. «Надо помнить, что макроэкономическая стабильность — это необходимое, но недостаточное условие для экономического роста, — подчеркивает эксперт. — Необходима борьба с коррупцией, с монополиями, реформа рынка труда и земельная реформа».

Присоединяйтесь к нам в соцсетях Facebook, Telegram и Instagram.

Показать ещё новости
Радіо НВ
X