Четыре вопроса об ОВГЗ. Почему нерезиденты их покупают и что будет дальше
14 января состоялся первый в этом году аукцион по размещению гривневых ОВГЗ, на котором спрос превысил 25 млрд грн при предложенном объеме 5,5 млрд грн (по номиналу). Объясняем что это значит
Несмотря на то, что доходность бумаг продолжила снижение и уже находится на уровне ниже 11% по большинству сроков, спрос на ОВГЗ остается высоким.
Если год назад высокая доходность (выше, чем ставки по депозитам) часто упоминалась как основной аргумент в пользу покупки гривневых ОВГЗ, то на данный момент он уже не действует.
Почему снизилась доходность
Как видно из графика (см. ниже), до середины прошлого года доходность гривневых ОВГЗ двигалась синхронно с учетной ставкой НБУ. Это было связано с тем, что основными покупателями гособлигаций были банки. В условиях высокой неопределенности относительно дальнейшей динамики ставок они отдавали предпочтение коротким ОВГЗ, которые в определенной степени конкурировали с двухнедельными депозитными сертификатами НБУ. Ставка последних, в свою очередь, приравнена к учетной ставке НБУ. В результате Минфин мог привлечь в бюджет средства за счет выпуска ОВГЗ только в том случае, если предлагал доходность выше, чем ставка депсертификатов, что и обусловило формирование такой крепкой связи.
Тем не менее, в прошлом году эта зависимость начала рушиться: доходность гособлигаций падала гораздо быстрее учетной ставки, и на данный момент находится заметно ниже нее.
Такую динамику можно объяснить ростом интереса нерезидентов к украинским ОВГЗ. С начала прошлого года они увеличили свой портфель гривневых госбумаг на более чем 110 млрд грн.
Тем временем банки даже немного сократили свой портфель. Таким образом, на фоне значительного спроса со стороны нерезидентов и ограниченного предложения госбумаг (ограничено объемами рефинансирования долга и дефицитом бюджета) доходность начала резко падать. Кроме того, следует отметить, что в прошлом году укрепились ожидания снижения ставок в Украине, что также поспособствовало снижению доходности и перемещению основного спроса с коротких сроков на более длинные. Попросту говоря, нерезиденты, ожидая значительного снижения ставок в ближайшее время, отдавали предпочтение как можно более длительным срокам, чтобы зафиксировать пока что еще высокую доходность на будущее.
Почему нерезиденты покупают ОВГЗ
Во-первых, низкие ставки в развитых экономиках сделали украинские высокодоходные ОВГЗ чрезвычайно привлекательными.
Во-вторых, украинская экономика в последние годы показывает стабильный рост, пусть и не очень быстрый. При этом под давлением МВФ и международных партнеров Украина двигается по пути внедрения множества фундаментальных реформ, которые могут дать значительное ускорение роста в будущем. Кроме того, Нацбанк вел осторожную монетарную политику, которая способствовала стабилизации инфляции и ее замедлению. В результате все эти факторы снизили риски инвестирования в Украину.
К тому же, в прошлом году был запущен «линк» между НБУ и Clearstream (международный депозитарий), что упростило доступ нерезидентов к украинскому рынку гособлигаций.
И, наконец, еще одним из факторов привлекательности может быть улучшение курсовых ожиданий иностранных инвесторов. Не исключено, что часть нерезидентов ожидают укрепления гривны в ближайшие 3−4 года, опять же, на фоне внедрения фундаментальных реформ, таких как реформы рынка земли. В результате через 3−4 года, когда наступит дата погашения ОВГЗ, они смогут получить дополнительную прибыль за счет курсовой разницы (или даже ранее, продав гособлигации на вторичном рынке).
Кому еще могут быть интересны ОВГЗ
На самом деле, несмотря на снижение доходности, гособлигации должны быть интересны не только нерезидентам, но и другим участникам рынка. К примеру, если Нацбанк продолжит так же активно снижать учетную ставку, то со временем депозитные ставки для населения сократятся до однозначного уровня. В результате те, кто купят сейчас четырехлетние или даже семилетние ОВГЗ, могут в будущем выиграть. Также, купив длинные ОВГЗ, банки могут зафиксировать доходность, что поспособствует улучшению их финансовых результатов, когда кредитные/депозитные ставки и ставка рефинансирования НБУ упадут.
Что будет дальше
Дальнейшее развитие событий будет зависеть от стабильности в стране и в мире. Если экономическая и политическая ситуация в Украине будет спокойной, то доходность продолжит снижаться на фоне высокого спроса на ОВГЗ в условиях ограниченного предложения. Согласно данным Минфина, в 2020 г. выплаты по ОВГЗ составят всего 149 млрд грн, тогда как в прошлом году на рефинансирование внутреннего долга нужно было привлечь 261 млрд грн (то есть Минфину нужно разместить гораздо меньше бумаг в этом году). Более того, при таком сценарии Нацбанк продолжит снижать учетную ставку, что также будет способствовать снижению доходности.
С другой стороны, рост нестабильности в стране приведет к тому, что НБУ остановит цикл смягчений монетарной политики, а нерезиденты перестанут скупать ОВГЗ из-за возросших рисков. В результате доходность ценных бумаг возьмет обратный курс на рост.
