Вопрос на миллиард. Squeeze-out: актуальность и перспективы

5 августа 2019, 11:20
Цей матеріал також доступний українською

1,35 млрд грн — на такую сумму на первую половину июля оцениваются акции миноритариев в украинских компаниях, которые выкуплены или подлежат выкупу в процедуре squeeze-out

Напомним, процедура принудительной продажи акций по требованию владельца доминирующего контрольного пакета акций (95%), или процедура squeeze-out, была введена в июне 2017 года с принятием закона о повышении уровня корпоративного управления в акционерных обществах.

Видео дня

Целью squeeze-out было уменьшить административные и организационные расходы компаний при взаимодействии с акционерами. Целесообразность процедуры обусловлена тем, что сотни или тысячи акционеров, которые часто обладают менее 0,01% акций обществ, фактически не имеют возможности влиять на их хозяйственную деятельность. Все стратегические решения принимаются владельцем доминирующего пакета акций.

Squeeze-out как раз и предусматривает возможность принудительно выкупить акции у таких миноритариев и уменьшить расходы на корпоративное управление. Такая принудительная продажа осуществляется при условии компенсации миноритариям рыночной стоимости их акций путем перечисления средств на эскроу-счета.

Как процедура была воспринята на практике

По данным Нацкомиссии процедурой, squeeze-out воспользовались владельцы доминирующих пакетов акций 287 акционерных обществ. Среди них — Universal Bank, ПУМБ, УкрСиббанк, Credit Agricole Bank, Карлсберг Украина, ММК им. Ильича, компании группы DTEK, Азовсталь, Фармацевтическая фирма «Дарница», Миргородский завод минеральных вод и многие другие.

21 607 акционеров уже получили средства за продажу своих акций на общую сумму более 667 млн грн. Остальные средства хранятся на эскроу-счетах или должны быть перечислены для осуществления оплаты.

Справедлива ли компенсация

В подавляющем большинстве проведенных процедур каких-либо нареканий по определению стоимости акций не возникало. Наоборот, часто оценка акций является более чем справедливая. Это объясняется тем, что как акционерные общества, так и владельцы доминирующих пакетов акций стремятся минимизировать риски дальнейшего обжалования процедуры.

Однако случаются и другие негативные ситуации. Например, в 17 случаях squeeze-out, что составляет лишь 6% от их общего количества, фондом госимущества было установлено занижение стоимости акций. Всего в нацкомисии поступали жалобы на 34 процедуры, а это менее 12% от всех проведенных процедур squeeze-out.

Впрочем, даже при наличии подтверждения о ненадлежащей оценке акций компенсировать разницу между заниженной и рыночной стоимостью акций можно только в судебном порядке. И даже эта задача является крайне сложной.

Судебная перспектива

Сейчас существует немало дел, где миноритариями осуществлялись попытки оспорить squeeze-out в судебном порядке.

Не вдаваясь в юридические тонкости судебных дел, следует отметить, что в основном акционеры отмечали невозможность принудительного лишения их права на имущество (акции), указывая на гарантии нерушимости права собственности. Также истцы жаловались на дискриминационность процедуры squeeze-out по отношению к ним как миноритариям. Такие аргументы на данном этапе были отклонены судами, учитывая оплатную природу отчуждения акций, о чем также отмечал в своих решениях Европейский суд по правам человека.

Однако существенного внимания заслуживают дела, в которых акционеры ссылались на заниженную оценку акций. Почему это важно? Потому что именно от обеспечения миноритариям практической возможности получить справедливую стоимость акций и зависит конституционность такой процедуры в целом. В противном случае, к сожалению, можно будет признать, что предусмотренная законом процедура squeeze-out нарушает право собственности, что может быть основанием для обращения в ЕСПЧ.

К этому времени все дела, даже те, в которых истцы указывали на заниженную оценку акций, были решены в пользу владельцев доминирующих пакетов акций. Ни попытки миноритариев отменить процедуру принудительной продажи акций, ни требования компенсировать рыночную, а не заниженную, по их мнению, стоимость акций не были удовлетворены. Однако окончательные решения по таким делам еще не приняты, и точку в этих вопросах должен поставить Верховный Суд.

Конституционный пересмотр и его последствия

В июле этого года 47 народных депутатов обратились в Конституционный Суд Украины с конституционным представлением о признании соответствующих положений закона о squeeze-out неконституционными. Хотя рассмотрение этого представления только ожидается, оно уже вызвало оживленную дискуссию и беспокойство как в юридических кругах, так и среди представителей бизнеса.

Речь идет о том, что украинское законодательство адаптируется к европейским стандартам, заимствуя при этом лучшие практики зарубежных стран. Корпоративное законодательство не является исключением из этого правила. Отмену же прогрессивных механизмов корпоративного управления можно сравнить с отказом от современных технологий или моделей ведения бизнеса, причем не в пользу ни украинским компаниям, ни инвесторам, ни экономике в целом.

Что будет означать одобрение конституционного представления, если это произойдет? Законодательство не предусматривает обратной силы решений Конституционного суда. Неконституционные положения закона теряют силу только на будущее.

Даже в случае удовлетворения конституционного представления основания для отмены всех проведенных процедур squeeze-out маловероятны

Это означает, что даже в случае удовлетворения конституционного представления основания для отмены всех проведенных процедур squeeze-out маловероятны.

На будущее

Процедура squeeze-out — действенный инструмент, который не только облегчает корпоративное управление, а и позволяет минимизировать риски, связанные с возможным влиянием на компанию через ее миноритарных акционеров.

На практике часто можно наблюдать, что в условиях корпоративного конфликта миноритарии, действуя в интересах реальных бенефициаров, могут создавать немало проблем для владельцев бизнеса.

Поэтому squeeze-out является дополнительным механизмом для защиты компаний и безопасности бизнеса, что является крайне необходимым в нынешних условиях. Остается надеяться, что такие положения закона не будут поставлены под сомнение.

В свою очередь, суды должны обеспечить получение миноритариями справедливой компенсации стоимости их акций и остро реагировать на любые манипуляции с их оценкой.

В таком случае можно будет утверждать о готовности Украины к прогрессивным изменениям.

Специально для НВ Бизнес

Больше мнений — в разделе Эксперты НВ Бизнес

Присоединяйтесь к нам в соцсетях Facebook, Telegram и Instagram.

poster
Картина деловой недели

Еженедельная рассылка главных новостей бизнеса и финансов

Рассылка отправляется по субботам

Показать ещё новости
Радіо НВ
X