Archegos: одно из самых больших и быстрых фиаско в истории денег

11 мая 2021, 14:30
Цей матеріал також доступний українською

От американской мечты до банкротства. Как история Archegos повлияет на мировую финансовую систему?

Это история о family office, который создал инвестор корейского происхождения Билл Хван. Сам Билл — воплощение американской мечты. Всего за 10 лет Archegos Capital стал одним из крупнейших игроков на рынке портфельных инвестиций, а личное состояние Хвана предположительно достигло $10 млрд. При этом он умудрялся оставаться вне радаров регуляторов и СМИ.

Видео дня

26 марта 2021 фонд обанкротился, а убытки за 2 дня достигли $20 млрд.

Family office

Билл Хван начал инвестировать в конце 90-х, работая в фондах Tiger Asia Management и Tiger Asia Partners. Тогда Tiger был вторым по величине хедж-фондом в мире. Но в 2012 году его ликвидировали из-за обвинений в инсайдерской торговле на гонконгской бирже и выписали штраф на $44 млн. Лицензию Билла на инвестиционные консультации отозвали.

Билл был слишком талантливым инвестором, чтоб просто уйти на пенсию. Опыт, знания, клиенты тянулись к нему. Поэтому, в 2013 году Хван основал семейный офис Archegos Capital — для управления своим капиталом (и не только). Публичности старательно избегал.

В отношении семейных офисов, законодательство США имеет несколько лазеек (теперь их скорее всего уберут). Например, можно оформить компанию, как простое ООО без обязательств публично отчитываться о финансовых делах. А еще можно не регистрироваться как инвестиционный консультант и действовать анонимно. Этим Билл Хван и воспользовался. А поскольку те, кто инвестировал с ним — HNW, они и сами были заинтересованы в анонимности. Благодаря всему этому, Archegos ни разу не подавал в SEC отчёт об активах по форме 13F (хотя его обязаны подавать раз в квартал все инвестиционные менеджеры, если имеют больше $100 млн). Первые годы работы ни один серьезный банк не давал кредитное плечо, учитывая репутацию Хвана. Но объем операций рос и Archegos стал интересным клиентом. Постепенно банки начали выстраиваться в очередь предлагая все больше и больше. В итоге кредитное плечо достигло по разным оценкам $8−10 млрд.

Игры с деривативами

Archegos Capital использовал производные финансовые инструменты (деривативы), а именно — свопы на полный доход. Такой инструмент создает синтетическую позицию в активах — их как бы нет, но они есть. Как пишет Markets Insider, всё делалось с использованием кредитов, чтобы увеличить прибыль. Сами сделки по сути размещались на балансах банков. А банки и не против, им такие позиции также нужны, например, чтобы оптимизировать резервы. Но если раньше торговля свопами была обычным делом только между банками, то частные банки начали заключать такие контракты с частными фондами и хедж-фондами.

Чтобы было понятнее, такие финансовые инструменты — это rocket science для 90% игроков на рынке. Поэтому звучит сложно и на деле тоже. По данным Bloomberg, Archegos удалось накопить позиции в акциях на десятки миллиардов долларов, не раскрывая их другим участникам рынка.

Такая политика оказалась высокорисковой. При быстром снижении цены хотя бы одной акции возникают убытки не только у Archegos, но и у контрагентов — инвестиционных банков.

Подобные игры в больших масштабах в 2008 году повлекли за собой глобальный экономический кризис.

Пропало все

К началу весны, семейный офис Хвана утроил свои позиции в акциях медиа-концернов ViacomCBS, Discovery и нескольких китайских компаниях, например, в образовательном GSX Techdu и поисковике Baidu. Но на фоне проведения SPO, акции ViacomCBS неожиданно упали на 23%. Это ударило по портфелю Archegos. Кроме того, в конце марта Morgan Stanley и Goldman Sachs устроили "распродажу" акций переоцененных технологических компаний почти на $20 млрд. Из-за этого акции подешевели, крупные заемщики начали вынуждено искать дополнительное обеспечение, чтобы предотвратить продажу своего же залога по низким ставкам. Они увеличили маржинальные требования, а Хван оказался неспособным их удовлетворить. Потому что, имея $10 млрд личного состояния, долговые обязательства Archegos составляли около $50 млрд, согласно инсайдерским данным Bloomberg.

Ситуация была критической. Первый маржин-колл сработал в пятницу, а далее каскад коллов одного за другим продолжился в пятницу и субботу.

Крупнейшими банками, которые предоставляли Archegos кредиты, выступали: швейцарские Credit Suisse (потерял около $5 млрд, но точную цифру не называют) и UBS ($774 млн), японский Nomura (убытки $2,85 млрд, что равняется годовой прибыли), Deutsche Bank, Morgan Stanley; финансовая компания Mitsubishi UFJ Financial Group Inc. (потеряли $300 млн) и даже Goldman Sachs. Хотя до 2018 года Goldman Sachs не решались работать с Хваном, соблазн большой прибыли заманил. Общие потери участников оценивают в $20 млрд за два дня. Сообщения о дополнительных убытках появляются на WSJ почти каждый день.

Влияние на мировой финансовый рынок

Из-за пандемии в 2020 году мир едва ли не погрузился в финансовый кризис, покруче Великой Депрессии. Этого удалось избежать благодаря объединению усилий многих стран. Приняли ряд антикризисных мер. Как говорят в МВФ, «Вливания ликвидности со стороны центральных банков доходят до $16 трлн. Это повысило устойчивость банков».

Но наблюдая за историей с Archegos, возникает логичный вопрос: а так ли это?

Случившаяся ошибка, к сожалению, архетипична. В погоне за большими деньгами инвесторы теряют голову и забывают о больших рисках. Это похоже на системный риск. А ситуация на фондовом рынке напоминает пузырь. По данным Bank of America Global Invesment Strategy, за последние 5 месяцев инвесторы вложили в рынок акций $569 млрд. Это больше, чем за 12 лет до этого. Для сравнения: за период с 2009-го года по 2020, инвесторы вложили всего $452 млрд.

Казалось бы, задачей банков есть стабилизация рисков вкладчиков и поддержка роста реальной экономики. Но вместо этого, они зарабатывали миллионы на одних только комиссионных и процентах, ссужая деньги фондам на спекуляции с акциями. А ведь совсем недавно, ранее в марте обанкротился лондонский Greensill Capital. Кажется, что в мировой финансовой системе царит хаос. И вряд ли ситуация с Archegos заставит хедж-фонды, которые точно также охотятся за «быстрым долларом», одуматься.

КЦБ уже вызвала представителей топ банков на ковер. Финансовый регулятор FINRA опрашивает брокеров. Понятно, что ситуацию будут расследовать и оценивать влияние краха Archegos на мировую финансовую систему.

Но главный вывод который можно сделать уже сейчас: все антикризисные меры центробанков с вливанием ликвидности приводят именно к такому результату, поскольку деньги идут не в реальную экономику, а на спекуляции на фондовом рынке. Финансовый сектор лидирует в S&P500 в этом году, поскольку инвесторы вкладывают деньги в акции компаний, которые выиграют после восстановления экономики. Таким образом создается видимость бесконечного роста. А на деле растет разрыв между реальным положением дел в экономике (производство, продажи, занятость) и котировками на биржах.

Присоединяйтесь к нам в соцсетях Facebook, Telegram и Instagram.

poster
Картина деловой недели

Еженедельная рассылка главных новостей бизнеса и финансов

Рассылка отправляется по субботам

Показать ещё новости
Радіо НВ
X