Почему я считаю решение НБУ поднять ключевую ставку с 10% до 25% верным
Напишу о главном.
Первое. Такое повышение даст Минфину возможности (или, как в экспертных кругах принято говорить «расширит возможности») поднять ставку по заимствованиям, в том числе по военным ОВГЗ. И, соответственно, эти ОВГЗ продать и привлечь средства.
Почему это важно? Потому что, несмотря на положительные релизы, банки и население в ОВГЗ инвестировали мало и неохотно, цифры там большие в абсолюте, «сумасшедшие миллиарды», но очень небольшие по отношению к нуждам. Фактически с 24 февраля было два основных пути наполнения бюджета: эмиссия НБУ и международные заимствования и помощь. Второе — медленное, обещаний в разы больше, чем денег. Эмиссия — она и есть эмиссия, это когда другие возможности недоступны или исчерпаны. Потому что сейчас ситуация с бюджетом не очень хорошая. При том, что ликвидность у банков есть.
Второе. Даст банкам возможности… нет, не привлечь дополнительные средства населения, подняв ставки, как кто-нибудь мог бы подумать. Точнее, может и привлечь или сохранить то, что есть, но это очень второстепенное. Следовательно, даст банкам возможность перепрофилировать структуру привлеченных средств. О чем я? Какая сейчас ситуация: есть приток средств в банки, и о нем победно отчитываются и банки, и НБУ. Но этот весь приток — это текущие счета. По срочным депозитам картинка несколько противоположная. Понятно почему, так что не буду повторяться.
Что с этого? Банки, когда поднимут ставки по депозитам и превратят большую часть текущих счетов в срочные депозиты, смогут свободнее распоряжаться этими средствами. Не бояться, что завтра население придет и заберет все. То есть вкладывать в более длинные инструменты, в те же ОВГЗ в первую очередь.
Или серьезными словами: «такой шаг увеличит одновременно и возможности Минфина делать заимствования и готовность банков инвестировать в государственные ценные бумаги».
Третье. Курсовые нюансы. Сейчас люди, и население и бизнес, на имеющихся инфляционных ожиданиях просто часто не видят смысла то ли класть деньги на депозиты, то ли инвестировать в ОВГЗ (если это не патриотическая история, а бизнесовая). Фактические альтернативы — это доллар, тем более черного рынка становится меньше, и разные неуверенные инструменты, где непрофессионал потеряет с 99% гарантии, и все равно полезет, потому что ставки 5−6% по депозитам — ни о чем, если даже НБУ говорит об инфляции около 20% (и то они еще оптимисты, по-моему, как и положено НБУ в официальных стейтментах).
При повышении ставок по депозитам и облигациям доллар станет не столь привлекательным для украинцев. И наоборот, для нерезидентов могут даже стать интересными какие-либо инвестиции в Украину, в те же ОВГЗ. Не думаю, что последних будет очень много, что там будут какие-то очень значительные суммы, но самые «рисковые парные» могут и прибежать.
Но главное здесь украинцы. Доллар при такой ставке становится менее привлекательным, чем в предыдущие три месяца. Следовательно и давление на курс должно немного уменьшиться («должно» это не значит, что доллар завтра будет по 25 или по 8).
Или серьезными словами. «Резкое повышение ставки окажет положительное влияние на курс из-за повышения привлекательности гривневых активов и стабилизации девальвационных ожиданий».
И четвёртое. Возможно, это даже самое главное. Влияние ставки на инфляционные ожидания. Ибо инфляцию сейчас раскручивают именно ожидание, а не формула PY=MV. Своими словами: если население и бизнес думают, что цены будут расти, то они будут расти однозначно, даже если в экономике все более-менее ок, а гривню не печатают, или активно стерилизуют. И наоборот, чем лучше ожидания, тем меньше инфляция.
Девальвации это, кстати, тоже касается.
К чему это я и при чем здесь НБУ? И почему «самое главное». К тому, что инфляцию будет замедлять — здесь и сейчас, при войне и всем, что с ней связано — не столько классический «трансмиссионный механизм», вроде: «НБУ повышает ставку, банки повышают ставки, люди несут свободные деньги в банки, сокращают потребление, поэтому денег меньше и цены не растут». Оно сейчас так не работает, потому что потребление и так сократилось, сбережения и так все в банках, и нет тех «свободных денег». Люди больше думают не как заработать, а как сохранить, да и кредитования нет, которое необходимый элемент того трансмеханизма.
Будет замедлять то, что люди будут ожидать, что цены не будут расти, или будут расти не так быстро. То есть будут видеть, что денег печатается меньше, или вообще не печатается (пункты 1 и 2) — это первый зеленый флажок. Будут видеть, что НБУ реагирует, повышает ставки — это может быть странным, потому что люди не понимают механизм, но люди же по телевизору слышат и знают — «повышают ставку, значит, борются с инфляцией». Это такое perception, и не нужно знать, как оно работает. Это второй флажок. Будут видеть, что доллар не растет и не бьет рекорды — а по телевизору очень любят показывать и сеять эмоции и панику — это третий флажок. Будут видеть, что депозиты под 25%, что не нужно покупать на последние деньги золото, брюлики (не шучу, на одном из радио люди серьезно об этом спрашивали, это уже даже не 2014−15, это какие-то 90-е, начало) и доллар — это снова зеленый флажок, еще один.
И все эти ожидания сильнее влияют на инфляцию, чем формулы из старых учебников.
Или серьезными словами: «Повышение ставки является важным элементом управления инфляционными ожиданиями: стабилизация ожиданий будет оказывать наибольшее положительное влияние на торможение динамики инфляции».
Это четвёртый плюс.
Минусы?
«Фискальная усточивость». Вот я не считаю это проблемой на текущем этапе, когда война в открытой фазе. Что у нас долг к ВВП 70%, что 100%, что 1000%, что 0% — частные инвесторы денег не будут давать, потому что есть война, которая перевешивает все эти скоринги и цифры.
Кредитование, ставки по кредитам. Как уже объяснял. Во время войны кредитования нет. И быть не может. Имею в виду рыночное. Может быть «кредитование сверху», госбанками. Может быть что-то директивное. Но рыночного, массового, а не точечного, нет и не будет, пока не будет определенности, а ее нет. Никакой разницы, нет ли кредитования при ставке 10%, или нет при ставке 25%.
Убытки банков. Будут, просто будут. По сравнению с тем ущербом, который уже понесен и не признан, ущерб от переоценки ОВГЗ — это ничто. И об этом надо думать будет позже. Это ключевой вопрос, но вопрос «завтра».
Увеличение расходов бюджета. Будет. Это тоже на завтра — здесь можно множество аналогий привести, хотя о раненом, которого нужно спасать здесь и сейчас. А так действительно, расходы возрастут. И вопрос, как и в случае с убытком банков, как, когда и за чей счет это компенсировать. И это тоже история завтра. Того завтра, когда появится хоть какая-нибудь определенность. Которой еще нет.
