Как понять и предугадать монетарные решения НБУ

13 октября 2021, 14:32

Несколько индикаторов, которые помогут лучше спрогнозировать монетарные решения Национального банка.

НБУ прилагает немало усилий для обеспечения прозрачности и предсказуемости монетарной политики. Впрочем, иногда решения по учетной ставке оказываются неожиданными для экономических агентов и вызывают оживленные дискуссии. Для лучшего понимания действий НБУ важно внимательно смотреть на его коммуникацию. Пригодится также понимание нескольких принципов инфляционного таргетирования.

Видео дня

Коммуникация НБУ — ключ к пониманию его решений

Коммуникация необходима центробанкам — инфляционным таргетерам для формирования доверия к монетарной политике и заякоренных ожиданий. Аргументация решений НБУ представлена прежде всего в релизах по монетарной политике, Инфляционных отчетах, Итогах дискуссии членов Комитета по монетарной политике (КМП).

Одной из главных «подсказок», которые упрощают предсказание решений НБУ, является прогноз учетной ставки. Он является частью квартального макропрогноза, который публикуется вместе с пресс-релизом подробнее раскрывается в Инфляционном отчете). Прогноз ставки всегда исходит из необходимости приведения инфляции к цели. В то же время все показатели макропрогноза согласованы между собой и базируются на одних и тех же предположениях. Если предположения сбываются, то НБУ скорее всего будет четко следовать прогнозу ставки.

Ускорение инфляции в прошлом месяце не является поводом для обязательного повышения ставки на ближайшем заседании. Так же снижение ставки не обязательно сразу следует за снижением инфляции.

Зато «устаревание» прогноза или реализация ключевых рисков являются предвестниками изменений в монетарной политике. Прогноз ставки отличие от достижения инфляционной цели) не является обязательством НБУ. Если возникает угроза длительного отклонения инфляции от цели, НБУ всегда корректирует монетарную политику. Чем больше с течением времени фактические показатели и предположения отклоняются от прогнозных траекторий, тем выше вероятность коррекции монетарной политики. По крайней мере, если такие отклонения не взаимокомпенсируют друг друга.

Изменения в языке и акцентах монетарных релизов — другой важный сигнал. В частности, релиз содержит forward guidance — характеристику вероятного направления монетарной политики в будущем. Более решительные формулировки forward guidance могут свидетельствовать о высшей вероятности будущих изменений.

Итоги дискуссии членов КМП передают оттенки настроений лиц, которые влияют на решение по ставке. Они также содержат количественное распределение мнений относительно текущего решения и будущей траектории ставки. Такие цифры являются полезным дополнением к forward guidance с релиза.

poster
Дайджест главных новостей
Бесплатная email-рассылка только лучших материалов от редакторов НВ
Рассылка отправляется с понедельника по пятницу

Возьмем для примера повышение ставки до 8,5% в сентябре. Это решение было довольно прогнозируемым, ведь макроэкономическое развитие было близко к базовому сценарию НБУ. В своих коммуникациях НБУ не сигнализировал об усилении основных рисков или новых фундаментальных факторах. В то же время Итоги дискуссии членов КМП, опубликованные в августе, свидетельствовали о готовности к повышению ставки со стороны всех членов КМП. Все это усиливало вероятность базового сценария с повышением учетной ставки до 8,5%.

Сложнее было предусмотреть июльское решение о повышении ставки до 8%. Главным был вопрос: продолжит ли НБУ ужесточение монетарной политики после «паузы» в июне? Сигналов было достаточно. Так, в предыдущем релизе НБУ сохранил в forward guidance формулировку о «готовности повышать учетную ставку в дальнейшем» и уточнил возможные основания для этого, в частности «существенное усиление фундаментального инфляционного давления». В то же время Итоги дискуссии КМП сигнализировали об изменении настроений — уже 5 из 10 членов КМП подчеркнули необходимость дальнейшего повышения ставки. Наконец статистика свидетельствовала, что базовая инфляция (мерило фундаментального давления) в июне заметно ускорилась и превышала прогноз. Внешнее инфляционное давление тоже оказалось более существенным, чем прогнозировалось. Все это указывало на высокую вероятность повышения ставки.

Монетарные решения = модельные расчеты + экспертные суждения

Основой прогнозной системы НБУ является квартальная прогнозная модель (QPM), которая дополняется моделями наукастинга и краткосрочного прогнозирования и экспертными суждениями профильных специалистов. Любая модель — это упрощенное отражение реальности, а потому экспертное суждение профильных специалистов является весомым дополнением модельных расчетов.

Экспертные суждения могут приобретать больший вес при «промежуточных» монетарных заседаниях между обновлениями макроэкономических прогнозов. Так бывает, в частности, когда фактическая динамика макроэкономических показателей существенно отклоняется от предыдущего прогноза, а работа над новым еще не закончилась.

Экспертные суждения также могут играть значительную роль в принятии решений в ситуациях, когда ключевые показатели макропрогноза демонстрируют mixed signals (отклоняются в разные стороны от прогноза).

В то же время при отсутствии консенсусного видения и высокой неопределенности с последующей траекторией показателей решение об изменении ставки может быть отсрочено до заседания с обновлением макропрогноза.

Монетарная трансмиссия работает через различные каналы

«Учетная ставка ни на что не влияет, поэтому нечего ее повышать». Такие мысли распространяются, когда реакция процентного канала монетарной трансмиссии по разным причинам становится слабой. Действительно, рыночные ставки по кредитам и депозитам не сразу реагируют на изменение учетной ставки. Сначала банки пересматривают процентные политики, а затем их клиенты берут паузу перед принятием новых инвестиционных и потребительских решений. Иногда этот процесс тормозят структурные факторы. Так, в Украине сегодня трансмиссию ослабляют значительная ликвидность банковской системы и высокая доля рынка в собственности государства, что искажает конкуренцию за средства вкладчиков. В то же время в дискуссии о действенности учетной ставки без внимания часто остаются другие каналы монетарной трансмиссии. Во-первых, изменение учетной ставки отображается в экономике через канал ожиданий. Во-вторых — через валютный канал, который имеет значительное влияние на инфляцию.

Перспектива важнее ретроспективы

Монетарная политика влияет на экономику с временным лагом. Изменение учетной ставки быстро отражается в ставках на межбанковском рынке, медленнее — в банковских ставках, и заметно дольше — на процессах в реальной экономике. Полный путь монетарной трансмиссии может длиться от 9 до 18 месяцев.

Соответственно НБУ принимает во внимание показатели текущего состояния экономики, впрочем, решение строит на видении дальнейшего ее развития. Имеющиеся показатели инфляции рассматриваются в контексте рисков для будущей динамики потребительских цен и влияния на инфляционные ожидания.

Это ведет к важному выводу. Ускорение инфляции в прошлом месяце не является поводом для обязательного повышения ставки на ближайшем заседании. Так же снижение ставки не обязательно сразу следует за снижением инфляции.

Важны не только источники инфляции, но и динамика ожиданий

Влияние на цены обычно оказывают или факторы предложения (например, хуже урожай → дороже продовольствие), или спроса (увеличение потребительских расходов на товары и услуги → повышение цен). Монетарная политика имеет сильную связь с факторами спроса и слабую — с факторами предложения. Поэтому центробанк обычно реагирует ставкой только на инфляцию спроса. Впрочем, такое утверждение не должно быть категоричным.

Дело в том, что общий рост цен влияет на инфляционные ожидания, а уже на них центробанк должен реагировать. Большинство граждан не строят прогнозов инфляции — их ожидания адаптивные и зависят от прошлого опыта или последних наблюдений (новостей, слухов и т. п.). Это означает, что инфляционная спираль может быстро раскрутиться: вследствие сужения предложения дорожает топливо и продовольствие → ухудшаются инфляционные ожидания → домохозяйства больше потребляют, меньше экономят, требуют повышения зарплат, а фирмы закладывают в цены более высокие будущие расходы → инфляционное давление усиливается. Поэтому центробанки не могут полностью игнорировать факторы предложения в своих решениях — их оценивают в контексте влияния на общую инфляцию и ожидания.

Как показал коронакризис, центробанки развитых стран с длительным и успешным опытом инфляционного таргетирования могут долго не реагировать на шоки со стороны предложения. Впрочем, чем короче этот опыт, чем меньше доверие граждан к государственной политике частности монетарной), чем хуже заякорены ожидания — тем быстрее будет реакция. Нынешние повышения ставок центробанками развивающихся стран свидетельствуют именно об этом.

Показать ещё новости
Радіо НВ
X