Тарас Котович

Старший финансовый аналитик группы ICU

На утро 15 июля объём облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ) в собственности иностранцев превысил 65 млрд грн, или $2.5 млрд, что стало рекордом за всю историю независимости. И немаловажную роль в этом сыграло открытие в конце мая счёта международного депозитария Clearstream в депозитарии Национального банка. К упрощению процесса инвестирования в ОВГЗ из-за рубежа Нацбанк шел более трёх лет.

Посмотрели, попробовали, понравилось

Еще летом 2017 года нерезиденты на рынке ОВГЗ практически отсутствовали. Они относились с большой осторожностью к гривневым облигациям. Да и по-советски бюрократический процесс оформления покупки госбумаг их отталкивал. Первые крупные покупки они сделали в августе 2017 года, что совпало с первыми выпусками Citigroup кредитных нот (CLN) под ОВГЗ. Этим иностранные инвесторы и обошли бюрократию, так как кредитные ноты можно покупать через счет в иностранном банке. По такому же принципу работают и депозитарные расписки (GDN), которые выпускаются на международных рынках капитала крупными банками либо финкомпаниями, а ОВГЗ становятся для них базовым активом.

После первых сделок заработало сарафанное радио — иностранцы стали пристальнее присматриваться к ОВГЗ. На руку им сыграли и сезонные колебания курса гривни. Уже к марту 2018 года портфель ОВГЗ во владении нерезидентов достиг 14.6 млрд грн, что позволило им затем зафиксировать хорошую прибыль.

2019 год начался с новой волны инвестиций, и в ещё более значительных объёмах. К началу мая портфель ОВГЗ во владении иностранных инвесторов составлял уже 36 млрд грн.

Но здесь важно отметить, что, инвестируя через посредников, или будучи ограниченными низкой ликвидностью внутреннего рынка (имея возможность продать облигации только внутри Украины) инвесторы не торопились покупать облигации со сроками погашения больше, чем через год. По итогам января 85% новых размещений Минфина были с погашением в этом году, а по итогам двух месяцев доля таких инструментов выросла до 87%. Из этого можно сделать вывод, что большинство инвесторов, как внутренних, так и иностранных, не планировали надолго задерживаться в гривневых облигациях.

К старту работы счёта Clearstream в Украине портфель ОВГЗ во владении иностранцев вырос до 42 млрд грн.

Что произошло потом

Понимая, что размещение коротких облигаций повышает риск рефинансирования долговых выплат, Минфин весной начал ограничивать объёмы по самым коротким выпускам. Однако существенно ситуацию это не изменило, и по итогам мая 64% облигаций, размещённых в этом году, нужно было погасить до конца года. Да, часть новых инвестиций от иностранцев приходилась на более длинные облигации, но Минфин размещал ОВГЗ со сроками погашения не более трёх лет.

Дайджест главных новостей

Бесплатная email-рассылка только лучших материалов от редакторов NV

Подпишись

Рассылка отправляется с понедельника по пятницу

В начале июня, когда нерезиденты уже получили возможность использовать счета в Clearstream, что существенно расширило круг потенциальных инвесторов и прибавило ликвидности ОВГЗ, Минфин предложил рынку 6-летние облигации, объём выпуска которых хочет довести до $1−1.5 млрд. Именно эти облигации и привлекли в последнее время основной объём и спроса, и размещений.

По итогам июня и первых недель июля, доля коротких облигаций в объёме размещённых в 2019 году облигаций сократилась до 58%, а портфель нерезидентов вырос более чем на 50%, превысив 65 млрд грн.

Надолго или погостить

Большой объём вложений нерезидентов в ОВГЗ несёт в себе не только снижение стоимости займов для бюджета и удлинение их сроков. Широкий круг инвесторов должен позволить государству построить высоколиквидный рынок и реальную кривую доходности по гривневым облигациям. Это будет индикатором и для корпоративных заёмщиков, что в последующем приведёт к расширению возможностей Clearstream в Украине и на корпоративные облигации, как это происходило в других странах, получивших аналогичный линк раньше Украины.

Такая открытость рынка должна постепенно изменить стратегию иностранных инвесторов: с краткосрочных вложений в гривневые инструменты для быстрой выгоды — на длительные инвестиции и торговлю гривневыми облигациями на постоянной основе. Украина сейчас делает первые шаги в этом направлении. Будем надеяться, что иностранцы пришли к нам надолго, а не погостить.