Дубогрыз по средам. Кредит МВФ, плохие прогнозы, глава ФГИУ уходит, рекорды на биржах
Главные финансовые события недели и что они означают.
Топ-новость начала недели — Совет Директоров МВФ одобрил транш Украине на $700 млн и продлил нынешнюю программу еще на полгода, до 9 июня 2022 года. Нынешняя программа с МВФ — «ковидная», то есть, полученные деньги не обязательно хранить в золотовалютных резервах НБУ, а можно использовать на нужды бюджета. Что Кабмин, судя по всему, и сделает.
Каковы условия программы? В лаконичном релизе речь о пяти направлениях. Первое — фискальная политика. Условия читаются как «не наращивать долгов сверх меры» и «повышать тарифы в энергетике, защищая малообеспеченных не низкими тарифами, а адресными субсидиями». Ровно то, что мы прекратили делать около года назад. Второе — независимая монетарная политика НБУ и снижение инфляции. Читается как намек, что независимость НБУ стоит усилить. Третье — обеспечение финансовой стойкости банков и «здорового» кредитования частного сектора — ответственность банковского надзора НБУ. Четвёртое — борьба с коррупцией и судебная реформа (странно, что это лишь на четвертом месте). Пятое — снижение роли государства и личных мотивов (vested interests) в экономике. Здесь можно понимать как угодно — от «ускорить приватизацию» (вполне возможно) до «принять законы, ограничивающие ручное управление госпредприятиями и ведомствами» (маловероятно).
Почему это важно? «Дорог не подарок, дорого внимание». Важны не так деньги, как продление программы и понимание, что МВФ сотрудничает с Украиной. Это поможет, как минимум, занимать за рубежом деньги дешевле и в больших объемах — а занимать придется. Плюс сотрудничество с МВФ — необходимое (но, конечно, недостаточное) условие для прихода в Украину цивилизованных инвесторов.
Какие риски? Все те же. Что, получив деньги и продлив программу, власть (в общем и целом, включая и президента, и Верховную Раду и Кабмин) «пойдет вразнос», проигнорировав все условия. Из-за политических мотивов и рейтингов: особенно чувствителен вопрос тарифов. Во власти, судя по коммуникации, бытует мнение, что украинцы «не понимают и не принимают» адресных субсидий, население хочет низких цен на газ, электричество и коммунальные услуги. Аналитика, экономические расчеты и дискуссии здесь не помогут: власть, читай ОП, интересуют рейтинги и соцопросы. Остается только наблюдать. В конце концов, до отчета перед МВФ еще целых полгода.
J.P. Morgan резко понизил прогноз роста ВВП Украины в 2021 году — с 4.5% до 2.3%. Чуть ранее Bank of America сделал то же, правда, менее радикально: было 4.5%, стало 3%. Причина — низкий рост по итогам 3 квартала. Вместо ожидавшихся 4.0% вышло, по оперативным данным Госстата, всего 2.4%. Отреагировал и НБУ, правда, пока что лишь вербально. Зампред по монетарной политике, Сергей Николайчук, в интервью назвал нынешний прогноз роста в 3.1% по итогам года «оптимистичным… …с учетом поступивших данных». И хорошо еще, что не «сверхоптимистичным». Ложка меда: прогнозы на 2022 год у иностранных банков прежние.
Почему это важно? Низкие темпы роста и высокая инфляция на языке экономистов называются термином «стагфляция». От которого экономистов, и не всегда фигурально, пробивает дрожь, а правительства лихорадочно пытаются придумать что-то, чтобы ускорить экономику. О стагфляции как таковой в случае Украины говорить пока очень некорректно. Однако идеи стимулировать экономику — рост ведь и правда низкий — за счет новых госпроектов вполне могут оживиться. В нашей практике это всегда означает «напечатать еще денег» (через льготные кредиты, рефинансирование, увеличение госдолга etc.) и раздать приоритетным или стратегическим отраслям и компаниям. По крайней мере, намерения Минэкономики, судя по коммуникации министра, выглядят именно так — кластерный рост и приоритетные отрасли. Опять же, на практике такие меры, «заливание экономики деньгами», всегда приводили к еще большему ускорению инфляции. Влияние монетарной политики НБУ здесь может быть очень ограничено — до бесконечности учетную ставку повышать нельзя, и в условиях эмиссии ставка, по сути, перестает быть инструментом монетарной политики. Надежда лишь на слаженную работу НБУ и Минэкономики и просчет всех рисков. Тем более, в условиях соглашения с МВФ прописана задача монетарной политики — снижать инфляцию.
Глава Фонда Госимущества Дмитрий Сенниченко подал в отставку. Теперь дело за Верховной Радой, которая должна формально «освободить от занимаемой должности». Расстались мирно, по согласованию с премьером (по словам самого Дениса Шмыгаля) и президентом (по словам Сенниченко). Даже несмотря на критику премьером темпов приватизации (из плана в 12 млрд грн получено только 3 млрд) и критику продажи завода Большевик (аукциона де-факто не было, цена почти равна стартовой, 2 млрд грн с учетом обязательств).
Приватизация Большевика тем временем приостановлена Антимонопольным комитетом. Причина пока формальная — неправильно оформлены документы. Возможно, только первый звонок. АМКУ «по собственной инициативе» взялся провести расследование обстоятельств и действий в ходе аукциона по продаже. Пока в процессе.
Почему это важно? «Большая приватизация» — процесс, обложенный множеством юридических формальностей. Советники, юристы, консультанты, согласования — везде требуется участие (и подписи) руководства Фонда. Одно из опасений на рынке: со сменой руководителя ведомства все, уже подготовленные, документы, придется согласовывать и переподписывать заново. Не факт, что так случится, но юридические риски есть. Соответственно, и риски, что приватизация снова затянется. Например, из-за потенциальных судебных исков а-ля «почему подписи старые».
Юридические риски возможны, даже очень вероятны, и в случае с Большевиком. Если АМКУ придет к выводу, что сговор участников аукциона был. Если же оставит все как есть, риск другой: власть, в данном случае президента, обвинят в «раздаче госимущества олигархам за бесценок» (стоимость Большевика и вправду невысока).
Наконец, уход руководителя ФГИУ с формулировкой «выполнил задание, хочу отдохнуть» выглядит не очень логичным. Впереди самая крупная из запланированных приватизаций — продажа Объединенной горно-химической компании (добывает титановые руды), провести ее запланировано в декабре.
Компания Grammarly, онлайн-сервис по проверке правописания, основанная украинцами, получила раунд финансирования. В результате стоимость Grammarly — опосредованная оценка — выросла до $13 млрд. Для сравнения: стоимость (рыночная капитализация) горнорудной компании Ferrexpo — $2.3 млрд, МХП (экс-«Наша Ряба») — $920 млн.
Параллельная, не связанная с Grammarly, новость (компания не торгуется на бирже) — рекордный объем сделок на рынке IPO, первичных размещений акций. Простыми словами, выходов на биржу. По данным Bloomberg, с начала года почти 3 тысячи компаний во всем мире вышли на IPO, и суммарно привлекли более 600 млрд капитала. Перекрыв прежний рекорд, 2007 года почти наполовину, тогдашняя цифра — 420 млн. И год еще не закончен.
Что здесь интересно. Мы чужие на этом празднике жизни. В мире рекордно дешевые деньги, которых много. При этом ни одна украинская компания в течение года не вышла на IPO на мировых биржах («Народное IPO футбольного клуба Верес» — очень локальная история, и к IPO ее причислить трудно). Почему? Высокие риски страны, необходимость долгой подготовки — история бизнеса, кредитная история, аудит. Высокая стоимость самого процесса IPO. Альтернативы выхода на биржу — сделки SPAC или «обратного поглощения» (reverse takeover), которые украинские инвестбанки рекомендуют клиентам (правда, ни одной такой сделки в истории еще не было) — тоже занимают время и очень сложны в исполнении. Тем более, на такие сделки биржевые регуляторы смотрят очень настороженно, и готовятся ужесточать правила.
Но и это не главное. Кем интересуются инвесторы? Если посмотреть на крупнейшие IPO этого года, это либо технологичные компании, либо компании B2C, то есть те, чьи клиенты — конечные потребители. Население. Финтех-компании, IT, необанки, сервисные компании — то, что ценят международные инвесторы, и за что они готовы платить. Из Украины это может показаться странным, но такова реальность — компания по проверке правописания или виртуальный банк могут стоить в 5−6 раз дороже горнорудного гиганта с карьерами, фабриками и миллиардной выручкой. Такова реальность. Украина с ее сырьевыми гигантами и приватизацией земельных участков под застройку в нее только врастает.
