Двое в одной лодке. О чем должны договариваться правительство и центральный банк

11 июня, 08:20
1453
Цей матеріал також доступний українською

Как согласуется монетарная и фискальная политика в Украине и в мире. Почему фискальное доминирование — не лучшая идея

На гору семеро тянут, а с горы и один столкнет. Так и в экономике — без координации действий государственных органов достичь долгосрочной цели невозможно. Для обеспечения устойчивого экономического развития Украине, как и любому государству, необходима четкая координация действий монетарной и фискальной политик, за которые отвечают Национальный банк и Министерство финансов. Так о чем они должны договориться?

Выгодный альянс

Монетарная политика центральных банков направлена на обеспечение ценовой стабильности. Для достижения низких темпов инфляции они используют свой основной инструмент — учетную (ключевую) ставку, с помощью которой влияют на стоимость денег в экономике, а соответственно и на объемы сбережений и потребления. Действия центральных банков имеют долгосрочное направление. Например, текущая цель НБУ — снижение инфляции до уровня 5%+/- 1 п.п., которое ожидается в 2020 году.

В то же время правительство отвечает за фискальную политику: формирует поступления и осуществляет расходы государственного бюджета для содействия развитию экономики. Инструменты фискальной политики — это налоги, государственные расходы, субсидии, трансферты и тому подобное. В этой деятельности правительство может исходить как из среднесрочных или долгосрочных целей, так и фокусироваться на краткосрочных задачах. Иногда такие задачи могут быть политически мотивированными, ведь правительству необходимо переизбраться.

Обе политики имеют непосредственное влияние на совокупный спрос. Например, они могут стимулировать его: центральный банк за счет более низких процентных ставок, а правительство — за счет увеличения государственных расходов и бюджетного дефицита. В результате в стране меняются экономическая активность, инфляция, валютный курс, состояние платежного баланса и тому подобное.

Координация этих политик обеспечивает достижение не только их целей отдельно, но и в целом способствует устойчивому экономическому развитию, возможному лишь при долгосрочной ценовой стабильности, низком уровне безработицы и устойчивости экономики к потрясениям. Взаимодополняющая комбинация инструментов этих политик имеет также и другие положительные последствия. В частности, это повышение инвестиционного рейтинга страны и снижение стоимости государственных и частных заимствований вследствие повышения доверия к экономической политике.

Например, в Канаде в 1990—2000-х годах длительное сокращение государственных расходов и координация фискальной и монетарной политики привели к значительному сокращению краткосрочных процентных ставок по государственному долгу: с 8% в 1995 гг. до 3,2% в 2005 г. В то же время средне- и даже долгосрочные ставки также существенно упали, что положительно повлияло на экономику.

Путь к кризису

Абсолютно противоположные результаты имеет отсутствие такого взаимодействия и предоставления приоритета политически мотивированным целям фискальной политики, что приносит политикам быстрый и более привлекательный результаты. Это произошло, например, в Израиле и Польше в середине 1990-х годов, где фискальная политика вызвала «перегрев» экономики и усиления инфляционного давления.

Негативные последствия имело также отсутствие координации монетарной и фискальной политики в Словакии в 1996—1998 гг. Правительство страны начало стремительно наращивать государственные расходы на фоне сокращения доходов бюджета, в частности, стимулировало инвестиции через ускоренное строительство автомобильных дорог, плотины и атомной электростанции, предоставляло налоговые инвестиционные кредиты и спасало неплатежеспособные предприятия. Однако это лишь ухудшило корпоративное управление и существенно уменьшило поступления от налога на прибыль предприятий. Неэффективность системы социального обеспечения и рост безработицы углубили кризис. Последствиями такой политики стали высокие дефициты как государственного бюджета, так и текущего счета платежного баланса, а также стремительный рост государственного долга течение 1998 государственный долг вырос более чем в пять раз до 11,9 млрд долл. США).

Кризисным явлениям в Словакии пытался противодействовать центральный банк. С середины 1996 года его монетарная политика становилась более жесткой для предотвращения макроэкономических дисбалансов. Это способствовало установлению высоких реальных процентных ставок: в начале апреля 1997 они составляли 13,1%, в то время в Чехии — 5,3%, а в Венгрии — 1,5%. Однако такая монетарная политика лишь ухудшила ситуацию. Это произошло как из-за отсутствия координации с политикой правительства, так и из-за непоследовательности самого центробанка, который поддерживал фиксированный обменный курс, что не позволяло нивелировать дисбалансы в экономике.

На фоне высоких ставок в национальной валюте, начал расти спрос на кредиты в иностранной валюте прежде всего со стороны крупных предприятий и тех предприятий, которые имели государственную гарантию. Это обусловило рост среднесрочных инфляционных и девальвационных ожиданий и в итоге завершилось валютным кризисом.

Собственный опыт

Иногда правительства могут прибегать к фискальному доминированию — подчинение монетарной политики текущим целям и задачам фискальной политики. Да, они часто прибегают к увеличению бюджетных расходов по некоторым программам, особенно социальными, накануне выборов. В условиях ограниченности ресурсов растет желание решить этот вопрос через эмиссионное финансирование бюджетного дефицита. Однако как наращивание государственных заимствований, так и использование эмиссионных средств центробанка в условиях высокого уровня бюджетного дефицита и государственного долга не способствуют достижению монетарной цели по обеспечению ценовой стабильности и могут привести к макроэкономической дестабилизации.

Примером фискального доминирования в Украине является предоставление в 1990-х по решению парламента и правительства льготных кредитов для предприятий определенных секторов экономики и прямое финансирование центробанком расходов бюджета. Как следствие, макроэкономическая ситуация в Украине вышла из-под контроля. В 1992—1994 инфляция на своем пике составила более 10 000%

Примером фискального доминирования в Украине является предоставление в 1990-х по решению парламента и правительства льготных кредитов для предприятий определенных секторов экономики и прямое финансирование центробанком расходов бюджета. Как следствие, макроэкономическая ситуация в Украине вышла из-под контроля. В 1992—1994 инфляция на своем пике составила более 10 000%, а реальный ВВП упал на 9,7%, 14,8%, 22,8% соответственно. Следствием этого было катастрофическое падение уровня жизни граждан.

В 2010—2013 годах Украина имела еще один негативный опыт фискального доминирования. Правительство через выпуск и продажу Национальному банку государственных облигаций финансировало решения ряда проблем, в частности, погашение задолженности по НДС, увеличение уставного капитала банков, капитализацию НАК «Нафтогаз», социальные выплаты и тому подобное. такая «скрытая» эмиссия повлекла накопления дисбалансов в экономике и финансовой системе. Вместе с аннексией Крыма и началом военных действий России против Украины эти дисбалансы реализовались в течение кризиса 2014−2015 гг.

В одной лодке

Координация монетарной и фискальной политик вовсе не означает беспрекословное подчинение целей одной другой. Поскольку это приводит, как правило, к недостижению цели по макроэкономической стабильности. Такая координация также не требует согласования абсолютно всех шагов правительства и центробанка.

Ключевой предпосылкой успешной реализации этих политик является четкое определение их целей и распределение полномочий между органами власти. Разные страны имеют разный опыт координации монетарной и фискальной политик. Например:

в Польше такое взаимодействие реализуется в рамках Комитета по управлению государственного долга, где Национальный банк Польши выражает свою оценку основных показателей государственного бюджета;

в Чехии проходят систематические консультации центрального банка и правительства по вопросам экономической политики;

в Турции правительство официально подтверждает направленность бюджетной политики на достижение определенного центробанком уровня инфляции;

в Великобритании взаимодействие между фискальной и монетарной политиками обеспечивается через обмен информацией между правительством, определяет цели для обеих политик, и Комитетом монетарной политики.

В Украине координация монетарной и фискальной политик обеспечивается через обмен информацией, проведение взаимных консультаций между Правительством и Национальным банком Украины по вопросам денежно-кредитной политики и политики социально-экономического развития. В частности, такое сотрудничество происходит по вопросам макроэкономического прогноза, проектам Бюджетной декларации и Государственного бюджета Украины, проектам решений о проведении политики, движения бюджетных средств и тому подобное. Кроме того, с 2015 года заседание Совета по финансовой стабильности стали еще одной платформой для обсуждения взаимодействия.

Независимость центрального банка от политического влияния выступает необходимым условием как обеспечение дисциплинированности фискальной политики, так и в широком контексте — макроэкономической стабильности

Поэтому правительство и центробанк при принятии решений должны принимать во внимание цели, задачи и ключевые мероприятия друг друга, а также их влияние на собственную способность обеспечивать достижение установленных целей. В то же время независимость центрального банка от политического влияния выступает необходимым условием как обеспечение дисциплинированности фискальной политики, так и в широком контексте — макроэкономической стабильности.

Достижению среднесрочной цели НБУ по инфляции в 5% будет способствовать именно скоординированность достаточно жесткой монетарной политики и взвешенной фискальной политики. Как говорится, одной рукой в ладоши не захлопаешь.

Специально для НВ Бизнес

Более мнений — в разделе Эксперты НВ Бизнес


Лекция НВ

БОЛЬШИЕ ДЕНЬГИ С ЕВГЕНИЕМ ЧЕРНЯКОМ

Три часа практических советов и ответов на любые вопросы от главы набсовета Global Spirit и автора популярного YouTube-канала о бизнесе — Big Money

Подробнее